Glassnode: Bitcoin se mantiene débil y volátil, ¿se avecina una gran fluctuación?

Título original: Anchored, But Under Strain

Autores originales: Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode

Traducción original: AididiaoJP, Foresigt News

 

Bitcoin sigue atrapado en un rango frágil, con pérdidas no realizadas en aumento, ventas de holders a largo plazo y una demanda persistentemente débil. Los ETF y la liquidez permanecen bajos, el mercado de futuros está débil y los operadores de opciones están valorando la volatilidad a corto plazo. El mercado se mantiene estable por ahora, pero la confianza sigue ausente.

Resumen

Bitcoin permanece en un rango estructuralmente frágil, presionado por el aumento de pérdidas no realizadas, pérdidas realizadas elevadas y una toma de ganancias significativa por parte de los holders a largo plazo. A pesar de ello, la demanda mantiene el precio anclado por encima del valor real de mercado.

El mercado no ha logrado recuperar niveles clave, especialmente la base de coste de los holders a corto plazo, lo que refleja la presión de venta continua tanto de compradores recientes en máximos como de holders veteranos. Si los vendedores muestran señales de agotamiento, es posible una nueva prueba de estos niveles en el corto plazo.

Los indicadores off-chain siguen siendo débiles. Los flujos de fondos de ETF son negativos, la liquidez spot es escasa y el interés abierto en futuros muestra una falta de confianza especulativa, haciendo que el precio sea más sensible a catalizadores macroeconómicos.

El mercado de opciones muestra una postura defensiva, con operadores comprando volatilidad implícita (IV) a corto plazo y manteniendo una demanda constante de protección a la baja. La superficie de volatilidad indica cautela a corto plazo, pero el sentimiento es más equilibrado en plazos más largos.

Con la reunión del FOMC como el último gran catalizador del año, se espera que la volatilidad implícita se reduzca gradualmente a finales de diciembre. La dirección del mercado dependerá de si mejora la liquidez y los vendedores se retiran, o si continúa la presión bajista impulsada por el tiempo.

Perspectivas on-chain

Al inicio de la semana, Bitcoin seguía limitado dentro de un rango estructuralmente frágil, con el límite superior en la base de coste de los holders a corto plazo (100,270 dólares) y el inferior en el valor real de mercado (81,300 dólares). La semana pasada, destacamos el debilitamiento de las condiciones on-chain, la escasez de demanda y un entorno de derivados cauteloso, factores que reflejan el panorama del mercado a principios de 2022.

Aunque el precio apenas se mantiene por encima del valor real de mercado, las pérdidas no realizadas siguen aumentando, las pérdidas realizadas están en ascenso y el gasto de los inversores a largo plazo sigue siendo elevado. El nivel clave a recuperar es el percentil 0.75 de la base de coste (95,000 dólares), seguido por la base de coste de los holders a corto plazo. Hasta entonces, salvo un nuevo choque macroeconómico, el valor real de mercado sigue siendo la zona más probable para la formación de un suelo.

El tiempo juega en contra de los alcistas

El mercado permanece en una fase moderadamente bajista, reflejando la tensión entre entradas de capital moderadas y la presión de venta continua de compradores en máximos. Mientras el mercado oscila en un rango débil pero acotado, el tiempo se convierte en un factor negativo, dificultando que los inversores soporten pérdidas no realizadas y aumentando la probabilidad de que se materialicen.

Las pérdidas no realizadas relativas (media móvil simple de 30 días) han subido al 4.4%, tras casi dos años por debajo del 2%, señalando una transición del entusiasmo a una etapa de mayor presión e incertidumbre. Esta indecisión define actualmente el rango de precios, y su resolución requerirá una nueva oleada de liquidez y demanda para restaurar la confianza.

Aumento de las pérdidas

Esta presión impulsada por el tiempo es aún más evidente en el comportamiento de gasto. Aunque Bitcoin ha rebotado desde el mínimo del 22 de noviembre hasta unos 92,700 dólares, las pérdidas realizadas ajustadas por entidad (media móvil simple de 30 días) siguen aumentando, alcanzando los 555 millones de dólares diarios, el nivel más alto desde el colapso de FTX.

La presencia de pérdidas realizadas tan elevadas durante una recuperación moderada de precios refleja la creciente frustración de los compradores en máximos, que optan por capitular en lugar de mantener durante el rebote.

Obstáculos para la reversión

El aumento de las pérdidas realizadas lastra aún más la recuperación, especialmente cuando coincide con un repunte de las ganancias realizadas por inversores veteranos. En el reciente rebote, las ganancias realizadas por holders de más de un año (media móvil simple de 30 días) superaron los 1,000 millones de dólares diarios, alcanzando un máximo histórico de más de 1,300 millones. Estas dos fuerzas —la capitulación de compradores en máximos y la toma de ganancias masiva de holders a largo plazo— explican por qué el mercado sigue luchando por recuperar la base de coste de los holders a corto plazo.

Sin embargo, a pesar de esta fuerte presión de venta, el precio se ha estabilizado e incluso ha repuntado ligeramente por encima del valor real de mercado, lo que indica que una demanda persistente y paciente está absorbiendo las ventas. Si los vendedores muestran signos de agotamiento a corto plazo, esta presión de compra latente podría impulsar una nueva prueba del percentil 0.75 (alrededor de 95,000 dólares) e incluso de la base de coste de los holders a corto plazo.

Perspectivas off-chain

El dilema de los ETF

En el mercado spot, los ETF de Bitcoin en EE.UU. han tenido otra semana tranquila, con un flujo neto promedio de tres días que sigue siendo negativo. Esto prolonga la tendencia de enfriamiento iniciada a finales de noviembre, marcando una diferencia clara respecto al fuerte mecanismo de entrada que impulsó los precios al alza a principios de año. Los rescates por parte de varios emisores principales se mantienen estables, lo que resalta una postura más defensiva de los asignadores institucionales ante un entorno de mercado más incierto.

Como resultado, el colchón de demanda en el mercado spot se ha reducido, debilitando el soporte inmediato de los compradores y haciendo que el precio sea más vulnerable a catalizadores macroeconómicos y shocks de volatilidad.

La liquidez sigue baja

Paralelamente a los débiles flujos de ETF, el volumen relativo de operaciones spot de Bitcoin continúa cerca del límite inferior de su rango de 30 días. La actividad de trading ha seguido disminuyendo de noviembre a diciembre, reflejando la caída de precios y la menor participación del mercado. La contracción del volumen refleja una postura más defensiva generalizada, con menos flujos de capital impulsados por la liquidez para absorber la volatilidad o sostener movimientos direccionales.

Con el mercado spot en calma, la atención se centra ahora en la próxima reunión del FOMC, que según su tono de política, podría ser un catalizador para reactivar la participación del mercado.

Mercado de futuros débil

Siguiendo el tema de la baja participación, el mercado de futuros también muestra poco interés por el apalancamiento, con el interés abierto sin lograr una reconstrucción significativa y las tasas de financiación permaneciendo cerca de niveles neutrales. Estas dinámicas subrayan un entorno de derivados definido más por la cautela que por la confianza.

En el mercado de contratos perpetuos, las tasas de financiación han oscilado cerca de cero o ligeramente negativas esta semana, destacando la retirada continua de posiciones largas especulativas. Los operadores mantienen una postura equilibrada o defensiva, ejerciendo poca presión direccional a través del apalancamiento.

Debido a la baja actividad en derivados, la formación de precios depende más de los flujos spot y los catalizadores macroeconómicos que de la expansión especulativa.

Repunte de la volatilidad implícita a corto plazo

En el mercado de opciones, la actividad spot apagada de Bitcoin contrasta con el repunte repentino de la volatilidad implícita a corto plazo, ya que los operadores se preparan para movimientos de precios más grandes. La volatilidad implícita interpolada (estimada usando valores Delta fijos en lugar de strikes listados) revela con mayor claridad la estructura de precios del riesgo en diferentes plazos.

En las opciones call de 20-Delta, la IV a una semana subió unos 10 puntos de volatilidad respecto a la semana pasada, mientras que los plazos más largos se mantuvieron relativamente estables. El mismo patrón se observa en las opciones put de 20-Delta, con la IV a corto plazo al alza y los plazos largos tranquilos.

En general, los operadores están acumulando volatilidad donde esperan presión, prefiriendo mantener convexidad en lugar de vender antes de la reunión del FOMC del 10 de diciembre.

Regresa la demanda de protección a la baja

Junto con el aumento de la volatilidad a corto plazo, la protección a la baja vuelve a cotizar con prima. La inclinación 25-delta, que mide el coste relativo de las opciones put frente a las call con el mismo Delta, ha subido a alrededor del 11% en el plazo de una semana, señalando una demanda significativamente mayor de seguro a la baja antes de la reunión del FOMC.

La inclinación se mantiene agrupada en todos los plazos, en un rango del 10.3% al 13.6%. Esta compresión indica que la preferencia por protección put es generalizada en toda la curva, reflejando una tendencia defensiva consistente y no solo presión aislada en el corto plazo.

Acumulación de volatilidad

Resumiendo el estado del mercado de opciones, los datos semanales de flujos de fondos refuerzan un patrón claro: los operadores están comprando volatilidad, no vendiéndola. Las primas pagadas por opciones compradas dominan el flujo nominal total, con una ligera ventaja para las puts. Esto no refleja una preferencia direccional, sino un estado de acumulación de volatilidad. Cuando los operadores compran opciones en ambos extremos, esto indica cobertura y búsqueda de convexidad, no especulación basada en sentimiento.

Combinando la volatilidad implícita en aumento y la inclinación bajista, la situación de los flujos sugiere que los participantes del mercado se están preparando para eventos volátiles, con un sesgo a la baja.

Después del FOMC

De cara al futuro, la volatilidad implícita ya ha comenzado a relajarse y, históricamente, una vez que pasa el último gran evento macroeconómico del año, la IV tiende a comprimirse aún más. Con la reunión del FOMC del 10 de diciembre como el último catalizador significativo, el mercado se prepara para una transición a un entorno de baja liquidez y retorno a la media.

Tras el anuncio, los vendedores suelen regresar, acelerando la caída de la IV antes de fin de año. Si no hay sorpresas hawkish ni cambios significativos en la orientación, el camino de menor resistencia apunta a una volatilidad implícita más baja y una superficie de volatilidad más plana, extendiéndose hasta finales de diciembre.

Conclusión

Bitcoin continúa cotizando en un entorno estructuralmente frágil, con pérdidas no realizadas en aumento, pérdidas realizadas elevadas y una toma de ganancias significativa por parte de holders a largo plazo anclando la acción del precio. A pesar de la presión de venta persistente, la demanda sigue siendo lo suficientemente resiliente como para mantener el precio por encima del valor real de mercado, lo que indica que compradores pacientes siguen absorbiendo la oferta. Si aparecen señales de agotamiento de los vendedores, un avance a corto plazo hacia los 95,000 dólares y la base de coste de los holders a corto plazo sigue siendo posible.

Las condiciones off-chain refuerzan este tono cauteloso. Los flujos de ETF siguen siendo negativos, la liquidez spot es baja y el mercado de futuros carece de participación especulativa. El mercado de opciones refuerza la postura defensiva, con operadores acumulando volatilidad, comprando protección a la baja a corto plazo y posicionándose para eventos volátiles antes de la reunión del FOMC.

En conjunto, la estructura del mercado indica un rango débil pero estable, sostenido por una demanda paciente pero limitado por la presión de venta continua. La trayectoria a corto plazo dependerá de si mejora la liquidez y los vendedores se retiran, mientras que el panorama a largo plazo dependerá de si el mercado puede recuperar umbrales clave de base de coste y salir de esta etapa impulsada por el tiempo y la presión psicológica.