La gran transformación de la Reserva Federal: del QT al RMP, ¿cómo cambiará drásticamente el mercado en 2026?

Autor: Wang Yongli

 

En el vertiginoso mercado financiero global, cada decisión de la Reserva Federal de Estados Unidos afecta los nervios de innumerables inversores. En los últimos años, nuestra vida económica ha sido como una montaña rusa, acelerando y desacelerando por momentos. Entre las muchas herramientas de política, una nueva estrategia llamada “Reserve Management Purchases” (RMP) está surgiendo silenciosamente, anunciando un posible nuevo capítulo de “flexibilización encubierta” en los mercados financieros.

Punto de inflexión clave en 2025: Fin de QT y aparición de RMP

Imagina el cuarto trimestre de 2025, cuando los mercados financieros globales alcanzan un hito importante. La Reserva Federal, el banco central más influyente del mundo, toma una decisión histórica. Tras casi tres años de “Quantitative Tightening” (QT), es decir, la reducción masiva de su balance, anuncian oficialmente: ¡el 1 de diciembre de 2025, el plan QT llega a su fin!

Sin embargo, la historia no termina ahí. Inmediatamente después, en enero de 2026, una nueva estrategia llamada RMP (Reserve Management Purchases) hace su debut oficial. Esta nueva herramienta, que suena algo académica, causa un gran revuelo en Wall Street tras su anuncio. La Reserva Federal la define oficialmente como una “operación técnica” destinada a mantener un nivel “adecuado” de liquidez en el sistema financiero para satisfacer la demanda de crecimiento natural.

El lenguaje oficial de la Reserva Federal tiende a describirlo como un ajuste rutinario y técnico para garantizar el funcionamiento fluido del sistema financiero. Pero esto contrasta fuertemente con la interpretación general del mercado: una “flexibilización encubierta”.

Sin embargo, el mercado generalmente lo interpreta como una “flexibilización encubierta”, creyendo que la Reserva Federal podría estar a punto de “inyectar liquidez” nuevamente. Entonces, ¿cuál de estas dos interpretaciones opuestas está más cerca de la verdad? ¿Cómo afectará la llegada de RMP a nuestras futuras estrategias de inversión?

El fin de QT: el “aspirador” financiero encuentra resistencia

Para comprender el profundo impacto de RMP, primero debemos revisar el final de QT. Antes de finales de 2025, la política de Quantitative Tightening de la Reserva Federal funcionaba como un enorme “aspirador”, extrayendo liquidez del sistema financiero global. Desde su inicio en junio de 2022, en solo tres años, el balance de la Reserva Federal se redujo de un máximo de casi 9 billones de dólares a aproximadamente 6.6 billones, lo que significa que 2.4 billones de dólares de liquidez desaparecieron del mercado.

Sin embargo, en la segunda mitad de 2025, este “aspirador” encontró una resistencia sin precedentes. La Reserva Federal decidió poner fin a QT en su reunión de octubre de ese año, no porque se hubieran alcanzado completamente los objetivos de inflación, sino por una profunda preocupación por la estabilidad financiera.

Podemos comparar el mercado monetario de ese momento con un enorme embalse. Aunque la cantidad total de agua parecía suficiente, la mayor parte estaba atrapada en unos pocos “tanques”, mientras que los vastos “campos” —los verdaderos sectores microeconómicos que necesitaban fondos— seguían secos e incluso agrietados. Este desequilibrio estructural de la liquidez es la razón fundamental por la que la Reserva Federal se orientó hacia RMP.

Señales de crisis de liquidez micro: divergencia entre SOFR e IORB

¿Qué obligó a la Reserva Federal a abandonar la reducción de balance? Una serie de señales de “crisis de liquidez micro” en 2025 fueron clave. La más llamativa fue la extraña divergencia entre la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR) y la tasa de interés sobre saldos de reservas (IORB): una diferencia positiva significativa.

Esto significa que los bancos preferían pagar una prima más alta en el mercado (SOFR) para pedir dinero prestado, en lugar de utilizar sus propias reservas “aparentemente abundantes” en la Reserva Federal (IORB). Este fenómeno revela contradicciones profundas dentro del sistema financiero:

• Distribución extremadamente desigual de la liquidez: aunque el total de reservas bancarias parece suficiente, en realidad está concentrado en unas pocas grandes instituciones.
• Cambio en el comportamiento bancario: bajo presión regulatoria, los bancos son más cautelosos que nunca con la liquidez, y no se atreven a prestar fondos ociosos fácilmente.

Otro factor clave es el desequilibrio entre la oferta y la demanda de colaterales y efectivo. Para financiar el enorme déficit fiscal, el Tesoro de EE. UU. emitió una cantidad récord de bonos. Estos nuevos bonos inundaron el mercado de repos, requiriendo grandes cantidades de efectivo. Sin embargo, la política de QT ya había retirado efectivo del sistema, creando una situación de “demasiados colaterales persiguiendo muy poco efectivo”, lo que elevó directamente las tasas de los repos.

Mecanismo de RMP: ¿“reparación técnica” o “flexibilización encubierta”?

Ahora, profundicemos en el mecanismo de RMP. La Reserva Federal lo define como una operación técnica destinada a mantener las reservas bancarias en un nivel “adecuado”. Esto es esencialmente diferente de la Quantitative Easing (QE).

RMP elige comprar letras del Tesoro a corto plazo por tres razones:

1. Características de riesgo similares: las letras del Tesoro a corto plazo y las reservas bancarias son altamente líquidas y consideradas “casi efectivo”, por lo que comprarlas casi no implica transferencia de riesgo de duración.
2. Evitar estímulos adicionales: esto ayuda a la Reserva Federal a mantener una postura “neutral” de política, evitando que el mercado lo interprete como una flexibilización monetaria agresiva.
3. Sincronización con la estrategia de emisión del Tesoro: ante la gran emisión de letras del Tesoro a corto plazo, las compras de RMP proporcionan apoyo de liquidez para la financiación a corto plazo del Tesoro.

El misterio del tamaño de RMP: divergencias en Wall Street y variables de mercado

En diciembre de 2025, el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la Reserva Federal anunciará oficialmente los detalles de RMP y planea implementarlo en enero de 2026. Sin embargo, existe una gran divergencia entre los analistas de Wall Street sobre el tamaño específico de las compras de RMP, lo que constituye la mayor variable del mercado en el primer trimestre de 2026.

El mercado se divide principalmente en dos campos:

• “Partidarios del mantenimiento”: creen que el nivel actual de reservas ya está relativamente equilibrado y que el objetivo de RMP es solo compensar el crecimiento natural de la moneda en circulación. Por ejemplo, Evercore ISI predice un volumen de compras de unos 3.5 mil millones de dólares al mes.
• “Partidarios del reabastecimiento”: representados por el estratega de Bank of America, Mark Cabana, creen que la Reserva Federal fue “demasiado lejos” durante QT, haciendo que las reservas cayeran por debajo del “nivel mínimo cómodo”, por lo que es necesario un gran reabastecimiento. Predicen compras mensuales de hasta 45 mil millones de dólares (20 mil millones de demanda normalizada + 25 mil millones de reabastecimiento adicional).

Estas dos previsiones opuestas generarán grandes diferencias en las expectativas de liquidez futura del mercado.

¿Cómo afecta RMP a los activos de riesgo? “Efecto expulsión” y “liberación de balance”

Aunque la Reserva Federal enfatiza que RMP se centra en la compra de letras del Tesoro a corto plazo y, en teoría, no debería tener efectos sobre los precios de los activos similares a QE, el mecanismo real del mercado es más complejo.

1. Efecto expulsión

Cuando la Reserva Federal interviene masivamente en el mercado de letras del Tesoro a corto plazo, reduce su rentabilidad. Para mantener los rendimientos, los fondos del mercado monetario pueden reasignar capital hacia pagarés comerciales, préstamos repo o incluso bonos corporativos a corto plazo con mayor rentabilidad.

Este “efecto expulsión” canaliza la liquidez del sector público al sector privado de crédito, impulsando indirectamente el rendimiento de los activos de riesgo.

2. Liberación del balance de los primary dealers

RMP alivia directamente la presión sobre los primary dealers de mantener inventarios de bonos del Tesoro. Cuando su balance se libera, tienen más capacidad para proporcionar servicios de intermediación de liquidez en otros mercados, como préstamos de margen en acciones o creación de mercado en bonos corporativos. Esta recuperación de la capacidad de intermediación es un soporte clave para el desempeño de los activos de riesgo.

Regulación y fiscalidad: la doble presión detrás de RMP

El gobernador de la Reserva Federal, Steven Miran, propuso una hipótesis de “liderazgo regulatorio”. Sostiene que el marco regulatorio posterior a la crisis financiera, como el Liquidity Coverage Ratio (LCR) y Basilea III, obliga a los bancos a mantener activos líquidos de alta calidad muy por encima de las necesidades operativas reales. En los cálculos regulatorios y pruebas de estrés, el efectivo (reservas) suele ser más valorado que los bonos del Tesoro, lo que rigidiza y eleva el “nivel mínimo cómodo de reservas”. RMP, en esencia, es una expansión del balance del banco central para satisfacer la demanda de liquidez generada por la regulación.

Además, la implementación de RMP no puede separarse de un contexto importante: el persistente alto déficit federal de Estados Unidos.

“El Tesoro emite letras del Tesoro a corto plazo, la Reserva Federal las compra a través de RMP”: esta operación cerrada se parece mucho a la “monetización de la deuda”. La Reserva Federal se convierte en el comprador marginal de la deuda a corto plazo del Tesoro, lo que no solo reduce el coste de financiación a corto plazo del gobierno, sino que también genera preocupaciones sobre la independencia del banco central y el anclaje de las expectativas de inflación. Este patrón de “liderazgo fiscal” diluirá aún más el poder adquisitivo de la moneda fiduciaria, beneficiando así a los activos reales, como el oro.

Previsión de activos: reacción del mercado en un escenario agresivo

Si el volumen de compras de RMP alcanza los 45 mil millones de dólares mensuales en un escenario agresivo, ¿cómo reaccionará el mercado?

Análisis de escenarios de RMP y recomendaciones estratégicas para inversores institucionales

Ante la incertidumbre sobre el tamaño de RMP, podemos hacer las siguientes hipótesis de escenarios:

1. Escenario A: Aterrizaje suave y reparación técnica (probabilidad 40%)
• La Reserva Federal compra entre 20 y 30 mil millones de dólares al mes.
• Resultado: subida moderada de las acciones, caída de la volatilidad, dólar lateral, normalización de la curva de rendimientos.
2. Escenario B: Tsunami de liquidez y reinflación (probabilidad 35%)
• La Reserva Federal compra más de 45 mil millones de dólares al mes.
• Resultado: “rally de liquidez” en activos de riesgo, subida de materias primas, desanclaje de expectativas de inflación, posible giro hawkish posterior de la Reserva Federal.
3. Escenario C: Error de política y shock de liquidez (probabilidad 25%)
• La Reserva Federal solo compra 3.5 mil millones de dólares.
• Resultado: nueva crisis en el mercado de repos, explosión de operaciones de base, fuerte corrección bursátil, posible intervención de emergencia de la Reserva Federal.

Para los inversores institucionales, 2026 requerirá ajustes estratégicos:

• Prestar atención a los cambios estructurales en la volatilidad: con el fin de QT, la volatilidad impulsada por la restricción de liquidez disminuirá, por lo que se puede considerar vender el índice VIX.
• Configurar una cartera de cobertura “liderada por la fiscalidad”: sobreponderar oro y activos reales para cubrir el riesgo de pérdida de poder adquisitivo de la moneda fiduciaria.
• Estrategias de renta variable: sobreponderar tácticamente small caps y tecnológicas, y seguir de cerca los datos de inflación.
• Renta fija: evitar mantener solo efectivo o letras del Tesoro a corto plazo, y aprovechar operaciones de inclinación de la curva de rendimientos para obtener rendimientos superiores.

Resumen: Liquidez dominante en el nuevo paradigma

La transición de “Quantitative Tightening” a “Reserve Management Purchases” marca el fin sustancial del intento de normalización de la política monetaria de la Reserva Federal. Esto revela una realidad más profunda: la dependencia estructural del sistema financiero moderno de la liquidez del banco central. RMP no es solo una “reparación técnica de tuberías”, sino también una concesión ante la doble presión de “liderazgo regulatorio” y “liderazgo fiscal”.

Para los inversores, el tema central de 2026 ya no será “¿cuánto subirá la Reserva Federal los tipos?”, sino “¿cuánto dinero necesita imprimir la Reserva Federal para mantener el sistema en funcionamiento?”. En este nuevo paradigma, la liquidez volverá a ser la fuerza decisiva en los precios de los activos. Comprender RMP y dominar su impacto potencial nos ayudará a entender y afrontar mejor los cambios futuros del mercado.

 

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