En los últimos meses, Hyperliquid ha recibido mucha atención. Este artículo tiene como objetivo informar a todos sobre las últimas novedades y las expectativas para el futuro. Es tanto una guía introductoria de Hyperliquid como una visión detallada mía sobre el ecosistema en general.
TL;DR
Para aquellos lectores que solo quieren conocer los puntos clave y los aspectos más importantes del artículo:
Hyperliquid ha capturado silenciosamente el 13.6% del volumen mensual de contratos perpetuos de Binance, generando ingresos mensuales de 116 millones de dólares, pero la mayoría de los análisis ignoran la sutil dinámica de riesgo/recompensa, que determinará si se convierte en una infraestructura revolucionaria en el sector cripto o en otra víctima de DeFi.
Posición en el mercado
· Captura el 70% del volumen total de contratos perpetuos descentralizados, con un volumen diario equivalente al 9.9% de Binance;
· 665,000 traders generan un volumen mensual promedio de 300,000 dólares por persona (la intensidad de trading es 65 veces la de los usuarios minoristas de Binance);
· USDC por valor de 4.4 mil millones de dólares en la plataforma representa el 71% del total de USDC bloqueado en Arbitrum.
Fundamentos
· Ingresos mensuales de 116 millones de dólares, de los cuales el 97% se devuelve a los participantes del ecosistema;
· El 38% del suministro total de tokens (388 millones de HYPE) sigue reservado para incentivos de crecimiento futuro;
· 24 nodos validadores mantienen la seguridad de la red vs más de 1 millón en Ethereum (compromiso entre centralización y rendimiento).
Competencia
· Se estima que el 15–25% del volumen es wash trading (mejor que el estándar de la industria pero aún relevante);
· En 12 meses, la cuota de mercado de contratos perpetuos frente a Binance creció del 2.2% al 13.6%;
· Jupiter registró 32 mil millones de dólares en volumen de contratos perpetuos en 60 días, mostrando una competencia creciente en on-chain.
Mientras la mayoría se enfoca en la apreciación del precio del token, yo analizo la sostenibilidad comercial subyacente a través de varios ciclos de mercado (incluyendo pruebas de estrés bajistas y presión competitiva).
· El desbloqueo de 238 millones de tokens a finales de año generará una presión de venta diaria de 17 millones de dólares, 8 veces la capacidad actual de recompra, una resistencia estructural que la mayoría de los alcistas ignora;
· La asignación de 600 millones de dólares en bonos del Tesoro listados en Nasdaq y el respaldo de VanEck muestran una posible demanda institucional capaz de absorber la presión de desbloqueo, aunque el calendario de adopción institucional sigue siendo incierto;
· Trading sin comisiones de gas + 0.2 segundos de latencia + libro de órdenes integrado generan costes de cambio, pero la deuda técnica y las limitaciones del mecanismo de consenso pueden erosionar la ventaja.
Hyperliquid podría enfrentar pérdida de usuarios por depreciación del token y compresión de ingresos, pero el modelo de devolución del 97% de las tarifas y la capacidad de generar ingresos sostenibles lo convierten en un proyecto de infraestructura con potencial para múltiples ciclos.
· A diferencia de los protocolos DeFi tradicionales que dependen de la emisión de tokens o subsidios, Hyperliquid genera ingresos de actividad económica real y los devuelve casi en su totalidad; muestra resiliencia cuando colapsan los modelos de rendimiento insostenibles;
· Se espera una caída del 60–80% durante el periodo de desbloqueo 2025–2027, pero la inteligencia comercial y las ventajas de infraestructura le permiten emerger con fuerza durante la consolidación del sector.
Este artículo apunta directamente a los factores clave que determinarán el éxito a largo plazo de Hyperliquid: modelo de negocio sostenible, posicionamiento competitivo y capacidad de sobrevivir múltiples ciclos en una crisis sectorial.
I. ¿Qué ha pasado?
La parte conocida: Hyperliquid es un exchange descentralizado líder de contratos perpetuos (Perpetual DEX) que busca expandirse verticalmente. Captura el 60% del volumen de mercado de contratos perpetuos descentralizados, impulsado por oportunidades de arbitraje regulatorio, campañas de airdrop, excelente UI/UX, profunda liquidez y fuerte consenso comunitario.
Crecimiento inicial
Los usuarios pueden operar en un exchange de contratos perpetuos con UI/UX fluida sin necesidad de KYC (aunque deben cumplir con regulaciones locales). Esto es posible gracias a:
# Sin comisiones de gas y bajos costes de trading, mecanismo único de cancelación de órdenes y prioridad post-only, superior a otros tipos de órdenes (como IOC), reduciendo significativamente el daño de HFT sniping (más de 10 veces).
# Interfaz intuitiva, operaciones DeFi con un solo clic.
# Experiencia de trading ultrarrápida, tiempo de bloque de 0.2 segundos, 20,000 TPS on-chain gracias a un modelo de consenso único.
# Excelentes market makers y provisión de liquidez, inicialmente guiados por el equipo central de Hyperliquid.
En un mundo cripto donde todos buscan canales de apalancamiento fáciles durante el bull market (memecoins, mercados de predicción, derivados, altcoins beta, etc.), los contratos perpetuos encontraron su lugar como la vía más sencilla de acceso al apalancamiento, logrando el product-market fit.
Airdrop
Luego, comenzó la distribución del airdrop, cubriendo casi 94,000 wallets, con un promedio de 45,000 a 50,000 dólares en HYPE por participante:
· Sin presión de venta de insiders;
· La amplia tenencia de usuarios fomenta la lealtad y el alineamiento de intereses.
Cabe destacar que la comunidad Hypios también ofreció a sus holders un airdrop extremadamente generoso, e incluso los memecoins en Hyperliquid (como $BUDDY, $PURR) mantuvieron baja presión de venta y holders firmes.
Como los traders y participantes DeFi recibieron los tokens, muchos optaron por hacer staking (para reducir comisiones) y depositar en la bóveda HLP, mejorando la experiencia de trading y activando un fuerte efecto flywheel.
Los usuarios intensivos, con su nueva riqueza, siguieron operando activamente — los ingresos por comisiones se usan para recomprar tokens — reforzando el producto y la influencia de mercado — Hyperliquid atrae más usuarios y volumen.
Así, esta distribución masiva evitó la típica caída de precio tras el airdrop. De hecho, en los meses siguientes, el precio de HYPE se disparó un 1,179%, de 3.90 dólares en noviembre de 2024 a 47 dólares en agosto de 2025.
The HyperEVM
El 18 de febrero, HyperEVM fue lanzado oficialmente.
▲ Fuente: ASXN
No es una cadena independiente, sino que utiliza el mismo mecanismo de consenso HyperBFT de HyperCore para la seguridad. Ambos comparten estado y, en esencia, usan una versión hard fork Cancun sin Blob.
Ahora los desarrolladores pueden acceder a un libro de órdenes on-chain maduro, líquido y de alto rendimiento. Por ejemplo, un proyecto puede desplegar un contrato ERC20 en HyperEVM usando herramientas estándar EVM y, sin permisos, listar el activo spot correspondiente en la subasta de HyperCore. Una vez enlazados, los usuarios pueden usar el token tanto en aplicaciones de HyperEVM como en el mismo libro de órdenes.
Esto potencia a desarrolladores y comunidad al soportar más casos de uso. Permite que la amplia base de usuarios y liquidez alineada con Hyperliquid deje su huella en el ecosistema. Además, al ofrecer una capa programable y componible, mejora la liquidez y abre otra vía para que el uso de Hyperliquid beneficie a los participantes.
Es relevante que esto también abre la puerta a proyectos externos al ecosistema Hyperliquid. Por ejemplo, Pendle ya está integrado con HyperBeat y los LST de Kinetiq y WHLP LHYPE de LoopedHYPE. EtherFi y HyperBeat lanzan preHYPE. Morpho ofrece bóvedas en HyperBeat, con curadores top como MEV Capital, Gauntlet, Re7 labs y más.
El efecto red de HyperEVM no trata de clonar o solo compatibilidad EVM; su esencia es crear un sistema operativo financiero programable donde código, liquidez e incentivos estén alineados y sean accesibles instantáneamente. La liquidez no se fragmenta, sino que crece exponencialmente con más casos de uso, fuentes de ingresos y protocolos integrados. A medida que la pila tecnológica se enriquece, usuarios y desarrolladores se benefician, haciendo del ecosistema Hyperliquid el “centro de gravedad” del futuro DeFi.
II. ¿Qué pasa ahora?
En un ecosistema lleno de actores financieros —farmers, traders cuantitativos, desarrolladores, operadores— Hyperliquid ya tiene toda la liquidez e infraestructura necesaria. Entonces, ¿cómo expandirse a partir de aquí?
Códigos de desarrollador (Builder Codes)
Hyperliquid lanzó los Builder Codes, permitiendo conectar la plataforma a cualquier canal de distribución y compartir parte de las comisiones con los integradores. Para Phantom wallet, con 17 millones de usuarios, es una oportunidad ideal para expandir casos de uso y aumentar ingresos.
Resumen de propuestas HIP
Además, las propuestas de mejora de Hyperliquid (HIP1, 2, 3) profundizan la pila tecnológica verticalmente.
· HIP-1 es un estándar para desplegar tokens nativos y libros de órdenes spot on-chain.
· HIP-2 se centra en inyectar liquidez de forma permanente a los libros de órdenes spot de tokens HIP-1.
El proyecto Unit impulsa la adopción de HIP-2 al ofrecer una experiencia de trading spot más nativa. Esencialmente, Unit es una wallet multifirma que permite a los traders indexar la cadena nativa y operar sin permisos en Hyperliquid.
Pero la actualización más impactante es HIP-3, que introduce mercados de contratos perpetuos sin permisos, desplegados por desarrolladores en la infraestructura central. Antes de HIP-3, solo el equipo central podía lanzar mercados de perpetuos, pero ahora cualquiera que haga staking de 1 millón de HYPE puede desplegar su propio mercado on-chain.
El proceso es:
1. Hacer staking de 1 millón de HYPE.
2. Definir detalles del mercado: nombre y código (aún se adquieren por subasta, como en spot), tipo de colateral, fuente de oráculo y lógica de respaldo, parámetros de apalancamiento y margen, especificaciones del contrato y mecanismo de funding.
3. Configurar la estructura de comisiones (comisión base y cualquier extra personalizada), decidir el porcentaje de comisiones para el creador del mercado (hasta el 50%). Similar al revenue share entre Binance y Circle.
4. Desplegar el mercado
Los operadores de mercado deben atraer liquidez por sí mismos, mientras que Hyperliquid recibe el otro 50% de las comisiones (que se redistribuyen a los holders de HYPE). Cabe destacar que estos mercados no aparecen directamente en la interfaz principal de Hyperliquid, pero cualquiera puede elegir a qué mercados conectarse. Así, Hyperliquid deja de ser solo una plataforma de lanzamiento y se convierte en un proveedor de activos.
Hasta ahora, Hyperliquid ha conquistado las siguientes áreas clave:
· Motor de trading de alto rendimiento: ofrece una experiencia de trading que emula la de exchanges centralizados para spot y perpetuos, incluyendo apalancamiento y transferencias spot, con UX de nivel consumidor gracias a los canales de distribución.
· EVM como capa de ejecución programable: construyó una capa programable (HyperEVM) estrechamente conectada con la experiencia de usuario y el centro de liquidez.
· Infraestructura de stablecoins: atrajo con éxito 5.6 mil millones de dólares en USDH a su ecosistema.
Para Hyperliquid o cualquier otro proyecto en su ecosistema (basado en HyperEVM), aún existen grandes oportunidades por explorar:
· Rampas fiat nativas: construir puentes más fáciles y baratos entre fiat y cripto.
· Soluciones de pago: desarrollar nuevas aplicaciones de pago aprovechando su red rápida y de bajo coste.
· Aplicaciones de consumo de nivel Web2: crear productos descentralizados complejos con experiencia comparable a Web2 para atraer a más usuarios.
· Motor de gestión de riesgos: crear mejores herramientas de gestión y cobertura de riesgos para instituciones y traders avanzados.
Estado actual de tokens/liquidez
El plan de recompra liderado por Assistance fund muestra que ya se han recomprado 28 millones de HYPE, financiados con el 54% de los ingresos totales (el 46% de las comisiones de perpetuos se asigna a depositantes de HLP, lo que significa que el 92–97% de los ingresos totales se devuelven a los usuarios), con una recompra diaria promedio de 2.15 millones de dólares.
Actualmente, el 38% del suministro total de 1,000 millones de HYPE sigue reservado para airdrops e incentivos, lo que podría impulsar aún más el uso del ecosistema. Sin embargo, esto es un arma de doble filo, ya que un aumento tan grande en la oferta circulante podría generar una presión de venta mucho mayor que la capacidad de recompra actual.
En cuanto a la entrada de USDC, Hyperliquid sigue creciendo, con un saldo actual de unos 4.4 mil millones de dólares. Sorprendentemente, esto representa el 71.11% del USDC bloqueado en toda la red de Arbitrum, y estos fondos se utilizan en el ecosistema Hyperliquid.
Al analizar el volumen no HLP (acumulado de 4.3 billones de dólares), dado que HLP es un proveedor de liquidez pasivo/pool de fondos de la plataforma encargado de internalizar órdenes y cubrir riesgos, el volumen no HLP representa el flujo de trading peer-to-peer. Es importante notar que este flujo entre usuarios aún incluye:
· Market makers;
· Cuentas de minería de trading y bóvedas sistemáticas, aproximadamente el 20%.
Para un exchange, tener más market makers es un “dulce problema”. De hecho, Jeff mencionó que ya hay “demasiados” market makers.
A la fecha de análisis, el número diario de traders independientes era de 46,925. Las estadísticas muestran que el porcentaje total de monedas operadas por usuarios supera el 100%, ya que una dirección puede operar múltiples activos. Esta superposición multimoneda indica que Hyperliquid no es solo un mercado de un solo activo: los traders interactúan con varios activos por sesión, lo que demuestra una gran retención y especulación cruzada. Mientras tanto, el número de traders en Hyperliquid sigue creciendo de manera estable.
¿Qué significa esto?
Por ahora, todo parece depender de atraer usuarios a la infraestructura HyperCore y luego devolver valor al ecosistema de alguna manera:
· HyperEVM traerá más volumen de trading a hyperliquid + una capa financiera estable.
· Builder Codes ayudan a expandir los canales de distribución de hyperliquid, devolviendo comisiones al token HYPE.
· HIP-3 permitirá la creación de mercados sin permisos y compartirá comisiones con el token HYPE.
· La inflación del token HYPE beneficiará a los stakers y, en general, generará mayores rendimientos para HyperEVM.
Con el token HYPE como herramienta de marketing perfecta y la mejor forma de coordinar el desarrollo comunitario, Hyperliquid ha formado una comunidad unida y casi fanática. En última instancia, si el trading apalancado es valioso para los consumidores, el efecto flywheel de Hyperliquid seguirá girando.
III. ¿Qué sigue?
Bearish Case
# Posible endurecimiento regulatorio
Los contratos perpetuos ofrecen a los usuarios finales acceso a mercados apalancados. Sin KYC/AML adecuados, existe riesgo de lavado de dinero. La plataforma podría verse obligada a implementar sistemas de cumplimiento más estrictos y reportar grandes transacciones. Como Polymarket, los usuarios estadounidenses podrían necesitar KYC para usar la plataforma.
# Desbloqueo de tokens
Si no se gestiona bien, el suministro bloqueado de airdrop podría causar gran presión de venta.
· 238 millones de tokens para contribuyentes clave (23.8% del total) comenzarán a desbloquearse linealmente el 29 de noviembre de 2025.
· Al precio actual, se espera una presión de venta diaria de 17.3 millones de dólares entre 2027–2028.
· La proporción de insiders pasará del 15.9% actual al 45.8% totalmente diluido.
¿Por qué es importante?
· La capacidad de recompra del Assistance fund es de solo 2 millones de dólares diarios;
· Genera una presión de venta 8.6 veces mayor que la capacidad de recompra;
· El calendario coincide con el ciclo bajista tras el halving de bitcoin en 2027–2028;
· Se requeriría un crecimiento de ingresos de 6–7 veces solo para mantener el equilibrio de precios.
# Riesgo de desvío de liquidez
Con la aparición de nuevas formas de distribución en Hyperliquid L1 (como Builder Codes y mercados creados por HIP-3), existe riesgo de que el volumen se desvíe a otros mercados. Aunque las comisiones finalmente regresan al token HYPE (aunque con posible descuento en el reparto), y Hyperliquid controla los mercados y canales principales, el riesgo persiste.
# Disminución marginal del efecto recompra y riesgo de ruptura del flywheel
El efecto de la recompra sobre el precio tiene rendimientos marginales decrecientes. Si la adopción y los ingresos del producto no igualan la demanda de crecimiento o el coste de oportunidad de otros tokens, el flywheel puede romperse (las tendencias macro también pueden presionar el precio, como en abril de 2025). Un factor mitigante es la teoría de juegos económica: si el precio cae lo suficiente, la recompra consolida y empuja el precio al alza. Pero el riesgo clave es cuántos usuarios están en la plataforma solo por el token HYPE.
# Seguridad y confianza
Los usuarios minoristas aman la experiencia de Hyperliquid, pero prefieren Ethereum para almacenar activos — por su mayor conjunto de validadores (800,000 vs solo 16 en HL), historial de seguridad más largo y mecanismos de penalización más severos (el consenso de HL es seguro pero más centralizado y con riesgo de penalización más concentrado). Incidentes como el de $JELLYJELLY también han generado preocupaciones sobre seguridad y gobernanza.
# Falta de fondos para desarrollo
El 97% de las comisiones se destinan a recompras, dejando cero presupuesto para crecimiento, marketing o incentivos de seguridad. Cualquier desvío de fondos vía gobernanza para desarrollo sería doblemente negativo para los holders. Los competidores financian activamente el desarrollo del ecosistema, mientras Hyperliquid se mantiene en “modo hambre”.
Bullish Case
# Motores de crecimiento
· Gran entrada de capital gracias a la integración EVM y mejor interoperabilidad;
· Los mercados HIP3 atraen capital institucional y minorista de finanzas tradicionales;
· Número de mercados de contratos perpetuos en la plataforma principal sigue creciendo;
· El 38.8% de los tokens reservados para airdrops proveen munición de crecimiento.
# Potencial de ingresos USDH
Con depósitos en USD de unos 5 mil millones de dólares, la introducción de USDH podría generar 150–200 millones de dólares anuales según las tasas actuales de bonos del Tesoro. Si estos ingresos, antes retenidos por Circle, se redirigen a recompras de HYPE, sería muy positivo para el ecosistema.
# Expansión cross-chain
Con LayerZero, se podrá depositar desde cualquier cadena LayerZero con un solo clic, activos iniciales incluyen USDT0, USDe, PLUME, COOK. Rompe el techo de una sola cadena y se adelanta en capturar flujo de órdenes L2.
# Ventaja de comisiones
· La tasa actual es de 2.8 bps, competidores en 1 bps;
· Órdenes sin gas + matching on-chain ofrecen un modelo rentable sostenible;
· Aún con comisiones a la mitad, sigue siendo rentable.
# Oportunidad por crisis de confianza en CEX
Los incidentes en exchanges centralizados (como FTX) dañan su imagen. Hyperliquid, como infraestructura neutral semi-confiable, ofrece experiencia tipo CEX promoviendo la visión blockchain, reduciendo la brecha en custodia descentralizada, costes operativos y arbitraje regulatorio.
Sin embargo, comparar directamente el volumen spot con el de contratos perpetuos es como comparar manzanas con naranjas. Si queremos distinguir claramente la cuota real de Binance y Hyperliquid (HL) en spot y perpetuos, vemos lo siguiente:
Volumen diario (9 de septiembre de 2025)
Volumen de 30 días, basado en los 73 mil millones de dólares mensuales de Messari y proporción diaria estimada por messari
Ambos tienen posicionamientos de mercado completamente diferentes. Uno atiende principalmente a usuarios off-chain, el otro apunta a usuarios on-chain. El siguiente gráfico muestra el dominio de cada uno en su campo.
Análisis de base de usuarios (User Base Analysis)
Intensidad de trading, estimación basada en 25 millones de usuarios activos
Cuota de mercado (Market Share)
Hasta ahora, todos los builders con los que he interactuado en el ecosistema Hyperliquid son equipos trabajadores, creadores de valor y orientados a la comunidad. Este ambiente se debe en gran parte a la forma en que el ecosistema guía desde el producto hasta el airdrop y todo lo demás.
Para llevar las criptomonedas al público, el sector debe crear nuevo valor y mejores experiencias para los nuevos usuarios minoristas. En el fondo, creo que Hyperliquid puede ofrecer muchos de estos productos.
Por ejemplo:
· Excelente interfaz de trading (Robinhood on-chain): puede acceder a liquidez on-chain y ofrecer una experiencia financiera fluida. Si el mercado cripto quiere una mejor estructura financiera, también necesita un mejor portal de interacción que abstraiga la confusa UI/UX.
· Productos Pre-IPO: con el ICO/TGE de $PUMP, vemos que los mercados previos facilitados en exchanges de perpetuos permiten especular y ofrecen mejor descubrimiento de precios para el activo subyacente. Si esto se replica en activos Pre-IPO, sería una forma intuitiva de arbitraje de valor real.
· Solución a la fragmentación: con la aparición de nuevos mercados (HIP3, otros CLOB, etc.), la liquidez y la experiencia de usuario pueden fragmentarse. Proyectos como este ofrecen una buena solución, como 1inch para DEX, Jumper para bridges y Beefy para yield farming.
· Activos del mundo real (RWA): HIP3 permite que activos off-chain como SPX tengan contabilidad on-chain. Otras formas de RWA ofrecerán rendimientos y actividad financiera más sostenibles y respaldados por ingresos, impulsando el desarrollo del ecosistema.
En resumen, Hyperliquid adopta un enfoque centrado en el usuario. Desde las decisiones de producto del equipo central hasta los miles de builders alineados con la visión, el diseño del ecosistema asegura que los ganadores sean quienes crean valor, no quienes lo extraen. Los recién llegados ahora tienen igualdad de oportunidades para demostrar su visión, sin verse afectados por malos actores, y pueden acceder a un ecosistema rico y maduro. Sobrevivir a un bear market es un misterio para cualquier producto, pero personalmente confío en su capacidad de recuperarse y seguir atrayendo builders.
No es una apuesta a que el precio de HYPE suba o los rendimientos se mantengan altos, sino a que construir negocios reales con usuarios reales e ingresos reales ganará al final, incluso si el camino incluye volatilidad significativa y pérdida de usuarios.
El mercado probablemente te dará varias oportunidades para acumular este activo temático a precios bajos. La pregunta es si crees que, en la evolución a largo plazo de las criptomonedas, la inteligencia comercial y los modelos de ingresos sostenibles importan más que los juegos de tokens a corto plazo.
El espacio de desarrollo es grande, pero como cualquier inversión de riesgo, creo que está en las manos adecuadas.
