Saylors Strategie: Das erste Bitcoin-Treasury-Unternehmen, das von einer großen Ratingagentur bewertet wurde

Strategy (MSTR) erhielt am Montag ein B- Kreditrating von S&P Global. Das Rating spiegelt die Einschätzung von S&P wider, dass das Geschäftsmodell des Unternehmens – das sich fast ausschließlich auf das Halten von bitcoin konzentriert – trotz seiner hohen Marktkapitalisierung und seines starken Zugangs zu den Kapitalmärkten ein erhebliches finanzielles Risiko birgt.

Die niedrigste Investment-Grade-Bewertung auf der S&P-Skala ist BBB, sodass das B- Rating von Strategy eindeutig im Non-Investment-Grade-Bereich liegt, auch bekannt als Junk Bonds.

Laut S&P bedeutet ein B-Rating „spekulative Kreditqualität mit erhöhtem Ausfallrisiko“. Ein B- bedeutet somit eine noch etwas spekulativere Kreditqualität und ein noch etwas höheres Ausfallrisiko, aber nicht so schlecht wie CCC, was eine sehr niedrige Kreditqualität mit hohem Ausfallrisiko bedeutet.

Das von Michael Saylor geführte Unternehmen hat sich von einem Enterprise-Software-Unternehmen im Wesentlichen in ein börsennotiertes bitcoin BTC$114,385.17 Holding-Vehikel verwandelt. Das Unternehmen verwendet nahezu seinen gesamten überschüssigen Cashflow, um mehr bitcoin zu kaufen, und finanziert viele seiner Geschäftsaktivitäten und Krypto-Käufe durch die Ausgabe von wandelbaren Anleihen, Vorzugsaktien und Eigenkapital.

Strategy Executive Chairman Michael Saylor merkte an, dass sein Unternehmen nun das erste bitcoin Treasury-Unternehmen ist, das ein Rating von einer großen Ratingagentur erhalten hat. Seine Meinung wurde von anderen Branchenvertretern geteilt, darunter KindlyMD (NAKA) CEO David Bailey, der sagte: „Die Marktnachfrage nach Treasury-Unternehmen steht kurz vor einer Explosion.“

Ratings sind oft ein notwendiger Schritt für viele Pensionsfonds und andere institutionelle Investoren, um in Unternehmensanleihen investieren zu können. Strategy ist derzeit als Junk eingestuft, aber zukünftige Hochstufungen könnten vielen Fonds den Zugang ermöglichen.

S&Ps Überlegungen

Mitte 2025 wurden die bitcoin-Bestände von Strategy mit etwa 70 Milliarden Dollar bewertet, verglichen mit rund 15 Milliarden Dollar an ausstehenden wandelbaren Anleihen und Vorzugsaktien. Doch diese Bilanzstärke ist laut S&P trügerisch, da Strategy nur sehr wenig tatsächlichen Cash und fast kein verlässliches operatives Einkommen hat. Das Softwaregeschäft des Unternehmens ist in etwa kostendeckend, und von Januar bis Juni 2025 verzeichnete Strategy einen negativen operativen Cashflow von 37 Millionen Dollar.

S&P wies auch auf das hin, was sie als „Währungsmismatch“ bezeichneten. Während die Vermögenswerte des Unternehmens fast ausschließlich in bitcoin gehalten werden, sind seine Schulden und Dividendenverpflichtungen in US-Dollar. Das bedeutet, dass Strategy unter Druck geraten könnte, bitcoin zu verkaufen – möglicherweise mit Verlust –, wenn es in einer Abschwungphase nicht genügend neues Kapital aufnehmen kann. S&P warnte, dass das Unternehmen bei fallenden bitcoin-Preisen und nachlassender Investoren-Nachfrage in eine Liquiditätskrise geraten könnte.

Eine wichtige Einschränkung für das Rating des Unternehmens ist sein „negatives gesamtes bereinigtes Kapital“. Nach der Methodik von S&P wird bitcoin aufgrund seiner Volatilität und nicht korrelierten Marktrisiken bei der Eigenkapitalberechnung ausgeschlossen. Diese Bilanzierung führt dazu, dass Strategy auf dem Papier ein Kapitaldefizit aufweist, obwohl es Milliarden in digitalen Vermögenswerten besitzt.

Auch die Dividenden auf Vorzugsaktien stellen eine potenzielle Herausforderung dar. Das Unternehmen schuldet jährlich über 640 Millionen Dollar an Dividenden über vier Klassen von Vorzugsaktien. Strategy kann diese Zahlungen zwar aufschieben, aber dies würde Governance-Strafen auslösen, wie etwa die Vergabe von Vorstandssitzen an Vorzugsaktionäre. Zwei der Vorzugsklassen verzinsen zudem aufgeschobene Zahlungen zu höheren Sätzen. Strategy hat erklärt, dass es plant, die Dividenden durch neue Aktienverkäufe zu finanzieren und nicht durch den Verkauf von bitcoin.

Trotz der Risiken vergab S&P einen stabilen Ausblick und verwies auf den bisherigen Erfolg des Unternehmens bei der Verwaltung von Fälligkeiten und dem Zugang zu den Kapitalmärkten. Das nächste große Fälligkeitsdatum ist erst 2028, was dem Unternehmen etwas Luft verschafft – vorausgesetzt, der Preis von bitcoin bricht nicht ein.

S&P erklärte, dass das Rating gesenkt werden könnte, wenn der Zugang des Unternehmens zu Kapital eingeschränkt wird oder wenn die Risiken rund um die Rückzahlung von Schulden steigen. Eine Hochstufung sei jedoch kurzfristig unwahrscheinlich, es sei denn, Strategy erhöht seine Dollar-Liquidität deutlich und verringert seine Abhängigkeit von wandelbaren Anleihen zur Finanzierung des Geschäftsbetriebs.

Aus Sicht von S&P bleibt das Schicksal von Strategy eng mit bitcoin verknüpft. Solange dies der Fall ist, bleiben auch die Risiken bestehen.

Die Aktien von MSTR stiegen am Montag um fast 3 %, parallel zu einer Rallye des bitcoin-Preises am Wochenende auf $115,500.