Regierungsstillstand, Beschäftigungsstagnation: Wird der Kryptomarkt dank Liquidität erneut durchstarten?

Die Auswirkungen eines US-Regierungsstillstands

Coinbase ist auf taktischer Ebene für den Kryptomarkt im Oktober optimistisch: Wir sind der Ansicht, dass ein schwächerer US-Dollar, eine kurzfristige Zunahme der globalen Liquidität und die vorsichtige Zinssenkungstendenz der Federal Reserve günstige Bedingungen für den Kryptowährungsmarkt schaffen werden. Sofern keine unerwartet restriktiven Aussagen gemacht werden, glauben wir, dass diese Faktoren die Wahrscheinlichkeit erhöhen, dass BTC bis November eine Aufwärtsbewegung anführt, wenn dann Gegenwind durch Liquiditätsabflüsse einsetzen könnte.

Was bedeutet ein US-Regierungsstillstand für Kryptowährungen? Die USA befinden sich derzeit in einem teilweisen Regierungsstillstand, was die Veröffentlichung einiger wichtiger Wirtschaftsstatistiken, auf die sich die Federal Reserve bei der Festlegung ihrer Politik stützt, verzögern könnte. Aufgrund von Finanzierungsengpässen werden Institutionen wie das Bureau of Labor Statistics (BLS) und das Bureau of Economic Analysis (BEA) die Datenerhebung einstellen und die Veröffentlichung wichtiger Daten – einschließlich des monatlichen Arbeitsmarktberichts und des Verbraucherpreisindex (CPI) – bis zur Wiederaufnahme der Finanzierung verschieben.

In Ermangelung offizieller Daten gehen wir davon aus, dass sich der Markt auf private Indikatoren wie die ADP-Beschäftigungsdaten des Privatsektors stützen wird, um die Erwartungen an zukünftige Zinssenkungen einzuschätzen. Die ADP-Daten zeigen, dass nach Jahren der Verlangsamung (im Vergleich zu monatlich über einer Million neuer Arbeitsplätze im Jahr 2021) das aktuelle Netto-Beschäftigungswachstum praktisch bei null liegt (Abbildung 1). Unserer Ansicht nach bedeutet die Logik der Phillips-Kurve, dass die derzeitige Schwäche am Arbeitsmarkt den Zeitraum für lohngetriebene Inflation im Dienstleistungssektor auf etwa 10 Monate verkürzt, was die Kosten einer präventiven Lockerung der Geldpolitik im Vergleich zu den Risiken eines nichtlinearen Arbeitsmarktrückgangs senkt.

Unsere Sichtweise: Die durch den Regierungsstillstand ausgelöste Datenunsicherheit, kombiniert mit der Stagnation der privaten Neueinstellungen, macht den Markt optimistischer hinsichtlich einer weniger restriktiven geldpolitischen Ausrichtung der Federal Reserve. Es ist außerdem zu beachten, dass mehrere Faktoren in letzter Zeit gemeinsam zu einer temporären Liquiditätslücke am Kryptomarkt geführt haben, darunter: (1) die Auffüllung des allgemeinen Kontos des US-Finanzministeriums (das derzeitige Guthaben liegt nahe dem Zielwert von über 800 Milliarden US-Dollar); (2) Mittelbewegungen zum Quartals- und Monatsende; (3) der „Konferenzeffekt“ durch die TOKEN 2049 in Singapur. Mit dem Abklingen dieser Einflüsse ist kurzfristig mit einem positiven Impuls für die Kursentwicklung zu rechnen.

Abbildung 1. Monatliche Veränderungen der Beschäftigung im US-Privatsektor auf dem niedrigsten Stand seit 2023

Wir sind der Ansicht, dass der Zinsmarkt diese Entwicklung bereits eingepreist hat – die 30-Tage-Federal-Funds-Futures spiegeln derzeit eine Wahrscheinlichkeit von 87 % für zwei Zinssenkungen um jeweils 25 Basispunkte bis Jahresende wider – und auch Signale aus anderen Anlageklassen bestätigen den Mechanismus sinkender Realzinsen und eines schwächeren US-Dollars, was Kryptowährungen zugutekommt (Abbildung 2). Derzeit konzentriert sich die Preisbildung für die FOMC-Sitzungen auf eine Zielspanne von 3,75–4,00 % Ende Oktober und nähert sich bis Dezember 3,50–3,75 %. Gleichzeitig schwächt sich der US-Dollar ab und der Goldpreis erreicht ein Allzeithoch – dies deutet auf eine Abschwächung der Realzinserwartungen und eine breitere Nachfrage nach „Wertspeichern“ hin (Abbildung 3). Unserer Ansicht nach wird diese Kombination das US-Finanzumfeld lockern und den Wettbewerb um Cash-Erträge für Risikoanlagen verringern, was Kryptowährungen zugutekommen sollte.

Abbildung 2. Wahrscheinlichkeit von zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte bis Jahresende bei 87 %

Abbildung 3. US-Dollar schwächt sich ab, Gold erreicht Allzeithoch

Können wir endlich aufhören, über Gold zu sprechen?

Kurz gesagt: Nein, aber der Markt tut sich schwer, zu erklären, warum Gold im September ein Allzeithoch erreichte, während der Bitcoin-Preis im vergangenen Monat schwächelte. Teilweise liegt das daran, dass viele Marktteilnehmer und Medienkommentatoren Bitcoin trotz seiner unsteten Performance in Zeiten hoher Inflation weiterhin als inflationsgeschütztes Asset ähnlich wie Gold betrachten. Tatsächlich dient Bitcoin oft als Absicherung gegen übermäßige Geldschöpfung, was nicht identisch mit Inflation ist. Das erklärt auch, warum Bitcoin häufig von globalen Liquiditätszuflüssen profitiert.

Im September stieg der Goldpreis sprunghaft an, ausgelöst durch Zinssenkungen mehrerer Zentralbanken weltweit und Sorgen über (1) einen US-Regierungsstillstand und (2) eine mögliche Beeinträchtigung der Unabhängigkeit der Federal Reserve. (Obwohl der SPDR Gold ETF im vergangenen Monat 4,2 Milliarden US-Dollar an Zuflüssen verzeichnete, erzielte der US-Spot-Bitcoin-ETF dennoch einen Nettozufluss von 3,5 Milliarden US-Dollar.) Wir sind jedoch der Meinung, dass diese Performanceunterschiede weniger auf unterschiedliche institutionelle Anlegerstimmungen zurückzuführen sind, sondern vielmehr darauf, dass Bitcoin im Juli und August die Kursentwicklung anführte. Daher war Bitcoin bei technischen Erholungen weiterhin Verkaufsdruck ausgesetzt, während Liquidität aus den oben genannten Gründen aus dem Markt abgezogen wurde.

Aus Datensicht glauben wir, dass Gold allein kein zuverlässiger Indikator für Bitcoin ist. Seit 2013 schwankte die 90-Tage-Rollkorrelation zwischen BTC und Gold Dutzende Male zwischen den Extremen von -0,8 bis +0,8, mit kurzfristigen Clustern, aber ohne langfristige Beständigkeit, was auf eine sehr schwache durchschnittliche Korrelation hindeutet (Abbildung 4). Unserer Ansicht nach ist der gemeinsame Treiber für eine positive Korrelation die erhöhte Liquidität: Wenn die Realzinsen sinken und der US-Dollar schwächer wird, absorbieren beide Assets überschüssige Marktliquidität. Steigt Gold hingegen aufgrund von Flucht in sichere Häfen, während der US-Dollar stärker wird und die Liquidität sich verengt (wie in den letzten Wochen), entkoppelt sich BTC als Hoch-Beta-Risikoanlage meist oder schwankt sogar gegenläufig.

Unsere Sichtweise: Tatsächlich halten wir Liquidität für das zuverlässigste Makrosignal für Bitcoin, was durch die von uns entwickelte globale M2-Liquiditätsindex-Korrelation von etwa 0,9 mit Bitcoin in den letzten drei Jahren bestätigt wird.

Abbildung 4. 90-Tage-Korrelation zwischen Bitcoin und Gold