في الساعات الأولى من صباح الخميس هذا الأسبوع، ما يحدد اتجاه الأصول ذات المخاطر ليس خفض أسعار الفائدة نفسه

كتابة｜David، Deep Tide TechFlow

 

هذا الخميس (توقيت شرق آسيا)، سيعلن الاحتياطي الفيدرالي عن قرار سعر الفائدة الأخير لهذا العام. توقعات السوق متوافقة للغاية:

وفقًا لبيانات CME FedWatch، فإن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس يتجاوز 85%.

إذا تحقق ذلك، فسيكون هذا هو الخفض الثالث على التوالي منذ سبتمبر، وسيتم خفض سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية إلى نطاق 3.5%-3.75%.

بالنسبة للمستثمرين في العملات الرقمية الذين اعتادوا على سردية "خفض الفائدة = إيجابي"، يبدو هذا كخبر جيد.

لكن المشكلة هي، عندما يتوقع الجميع خفض الفائدة، فإن الخفض نفسه لم يعد عاملًا يدفع السوق.

الأسواق المالية هي آلات توقعات. الأسعار تعكس ليس "ما حدث"، بل "ما حدث مقارنة بالتوقعات".

احتمال 85% يعني أن خفض الفائدة قد تم تسعيره بالكامل؛ عندما يتم الإعلان عنه فعليًا في الساعات الأولى من الخميس، ما لم يحدث شيء غير متوقع، فلن يكون هناك رد فعل كبير في السوق.

فما هو المتغير الحقيقي إذًا؟

موقف الاحتياطي الفيدرالي تجاه العام المقبل.خفض 25 نقطة أساس أمر شبه مؤكد، لكن مدة دورة الخفض وعدد مرات الخفض في 2025، هذه هي الأمور التي يراهن عليها السوق فعليًا.

في الساعات الأولى من الخميس، سيقوم الاحتياطي الفيدرالي بتحديث توقعاته لمسار أسعار الفائدة المستقبلية، وغالبًا ما يكون لهذا التوقع تأثير أكبر على اتجاه السوق من قرار الخفض نفسه.

لكن هناك مشكلة إضافية هذه المرة، وهي أن الاحتياطي الفيدرالي نفسه قد لا يرى الأمور بوضوح.

السبب هو أن الحكومة الفيدرالية الأمريكية توقفت عن العمل لمدة 43 يومًا من 1 أكتوبر إلى 12 نوفمبر. خلال هذه الفترة، توقفت الإدارات الإحصائية عن العمل، مما أدى إلى إلغاء نشر مؤشر أسعار المستهلك لشهر أكتوبر،وتم تأجيل مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر إلى 18 ديسمبر، أي بعد اجتماع FOMC لهذا الأسبوع بأسبوع كامل.

هذا يعني أن أعضاء الاحتياطي الفيدرالي يفتقرون إلى بيانات التضخم للأشهر الأخيرة عند مناقشة آفاق أسعار الفائدة.

عندما يكون صانعو القرار أنفسهم يتلمسون الطريق وهم معصوبو الأعين، فإن التوجيه الذي يقدمونه سيكون أكثر غموضًا، والغموض غالبًا ما يعني مساحة أكبر لتقلبات السوق.

دعونا نلقي نظرة على الجدول الزمني لهذا الأسبوع:

يمكننا تحليل الإشارات التي قد يقدمها الاحتياطي الفيدرالي، وما هي ردود فعل السوق المقابلة لكل منها.

المراهنة على توقعات العام المقبل

بعد كل اجتماع FOMC، ينشر الاحتياطي الفيدرالي "ملخص التوقعات الاقتصادية" (Summary of Economic Projections).

هناك رسم بياني يُظهر توقعات جميع أعضاء الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة المستقبلية.

يرسم كل عضو نقطة، يحدد فيها أين يجب أن يكون سعر الفائدة في نهاية العام. وبما أن الرسم يبدو كأنه مجموعة من النقاط المتناثرة، فقد اعتاد السوق تسميته "dot plot". يمكنك العثور على النسخ الأصلية للـ dot plot على الموقع الرسمي للاحتياطي الفيدرالي.

الصورة أدناه هي dot plot الذي صدر في اجتماع FOMC في 17 سبتمبر.

تُظهر الانقسامات والإجماع داخل الاحتياطي الفيدرالي. إذا كانت النقاط متقاربة، فهذا يعني أن الأعضاء متفقون، ومسار السياسة واضح نسبيًا؛

إذا كانت النقاط متباعدة، فهذا يعني وجود خلافات داخلية، والمستقبل مليء بالمتغيرات.

بالنسبة لسوق العملات الرقمية، فإن عدم اليقين في حد ذاته هو عامل مخاطرة. فهو يكبح شهية المخاطرة ويدفع الأموال إلى الترقب بدلًا من الدخول.

من الرسم يمكننا أن نرى أن نقاط عام 2025 تتركز في منطقتين: حوالي 8-9 نقاط بالقرب من 3.5%-3.625%، و7-8 نقاط بالقرب من 3.75%-4.0%. هذا يدل على أن اللجنة منقسمة إلى فريقين:

فريق يعتقد أنه يجب خفض الفائدة مرة أو مرتين إضافيتين هذا العام، وفريق آخر يعتقد أنه يجب التوقف أو خفضها مرة واحدة فقط. الوسيط عند حوالي 3.6%، مما يعني أنتوقع الأغلبية هو خفض الفائدة مرتين أخريين في 2025 (بما في ذلك خفض هذا الأسبوع).

إذا نظرنا إلى عام 2026، فإن الانقسام بين أعضاء الاحتياطي الفيدرالي أكبر.

سعر الفائدة الحالي هو 3.75%-4.00%، وإذا انخفض إلى حوالي 3.4% بنهاية العام المقبل، فهذا يعني خفض الفائدة مرة أو مرتين فقط طوال العام. لكن من الرسم، هناك أعضاء يعتقدون أنه يجب خفضها إلى 2.5% (أي خفضها 4-5 مرات)، وهناك من يعتقد أنه يجب الإبقاء عليها عند 4.0% (دون خفضها إطلاقًا).

في نفس اللجنة، هناك فرق 6 مرات خفض بين أكثر التوقعات تشددًا وأكثرها تحفظًا. هذه لجنة احتياطي فيدرالي "منقسمة للغاية".

هذا الانقسام في حد ذاته هو إشارة.

إذا كان الاحتياطي الفيدرالي نفسه غير متفق، فمن الطبيعي أن يصوت السوق بأقدامه. حاليًا، رهانات المتداولين أكثر تشددًا من التوجيه الرسمي. تُظهر CME FedWatch أنالسوق يسعر خفض الفائدة مرتين إلى ثلاث مرات في 2026، بينما يُظهر dot plot الرسمي الوسيط خفضًا واحدًا فقط.

لذا، اجتماع FOMC هذا الخميس هو نوع من "مطابقة التوقعات" بين الاحتياطي الفيدرالي والسوق: هل سيقترب الاحتياطي الفيدرالي من السوق، أم سيصر على وتيرته الخاصة؟

ثلاث سيناريوهات، ثلاث ردود فعل

استنادًا إلى المعلومات الحالية، هناك ثلاثة اتجاهات محتملة لاجتماع FOMC هذا الأسبوع.

1. السيناريو الأكثر احتمالاً هو "مطابقة التوقعات": خفض الفائدة 25 نقطة أساس، والحفاظ على توجيه dot plot كما في اجتماع سبتمبر، ويؤكد Powell مرارًا في المؤتمر الصحفي على "الاعتماد على البيانات" دون إعطاء اتجاه واضح.

في هذه الحالة، لن يكون هناك تقلب كبير في السوق. لأن خفض الفائدة قد تم تسعيره، ولم يتغير التوجيه، ولا توجد إشارات تداول جديدة. من المرجح أن يتبع سوق العملات الرقمية الأسهم الأمريكية في تقلبات طفيفة ثم يعود إلى الاتجاه الأصلي.

هذا هو أيضًا التوقع الأساسي لمعظم مؤسسات وول ستريت، بما في ذلك تقارير Goldman Sachs وRaymond James الأخيرة التي تشير إلى هذا الاتجاه.

1. السيناريو الثاني هو "ميل حمائمي": خفض الفائدة 25 نقطة أساس، لكن dot plot يُظهر احتمال خفض الفائدة مرتين أو أكثر في 2026، ويكون خطاب Powell أكثر ليونة، ويؤكد أن مخاطر سوق العمل أكبر من مخاطر التضخم.

هذا يعني أن الاحتياطي الفيدرالي يقترب من توقعات السوق، ويؤكد مسار التيسير. ضعف الدولار سيعزز الأصول المقومة بالدولار، كما أن تحسن توقعات السيولة سيعزز معنويات السوق. من المحتمل أن يتبع BTC وETH الأسهم الأمريكية في الارتداد، وقد يختبر الأول أعلى مستوياته الأخيرة.

1. السيناريو الأقل احتمالاً ولكن لا يمكن استبعاده هو "ميل تشددي": على الرغم من خفض الفائدة 25 نقطة أساس، إلا أن Powell يؤكد على صلابة التضخم، ويشير إلى أن مساحة خفض الفائدة العام المقبل محدودة؛ أو تظهر عدة أصوات معارضة، مما يدل على وجود مقاومة داخلية لمواصلة التيسير.

هذا يعادل إخبار السوق "أنتم تبالغون"، فيقوى الدولار، وتضيق توقعات السيولة، وتتعرض الأصول الخطرة للضغط. قد يواجه سوق العملات الرقمية تصحيحًا قصير الأجل، خاصة العملات البديلة ذات بيتا المرتفع.

ومع ذلك، إذا كان الخطاب فقط متشددًا دون تحول فعلي في السياسة، فعادة ما يكون الهبوط محدودًا، بل قد يشكل فرصة للدخول.

في الظروف العادية، يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتعديل dot plot بناءً على أحدث البيانات. لكن هذه المرة، بسبب توقف الحكومة، يفتقرون إلى بيانات CPI لشهرين، ويجب عليهم اتخاذ القرار بناءً على معلومات غير مكتملة.

هذا يؤدي إلى عدة تفاعلات متسلسلة. أولاً، تقل القيمة المرجعية للـ dot plot نفسه؛ حتى الأعضاء غير متأكدين، وقد تكون النقاط أكثر تشتتًا.

ثانيًا،سيكون لمؤتمر Powell الصحفي وزن أكبر، وسيبحث السوق عن الاتجاه في كل كلمة يقولها. إذا كان ميل dot plot لا يتوافق مع تصريحات Powell، سيزداد ارتباك السوق، وقد تتضخم التقلبات.

بالنسبة لمستثمري العملات الرقمية، هذا يعني أن حركة السوق في الساعات الأولى من الخميس قد تكون أصعب في التنبؤ من المعتاد.

بدلاً من المراهنة على الاتجاه، من الأفضل التركيز على التقلب نفسه. عندما يرتفع عدم اليقين، يصبح التحكم في حجم المراكز أكثر أهمية من المراهنة على الصعود أو الهبوط.

بيانات الوظائف الشاغرة الليلة ليست مهمة كما تعتقد

كل ما سبق كان عن اجتماع FOMC يوم الخميس، لكن الليلة (الثلاثاء 23:00 بتوقيت شرق آسيا) سيتم إصدار بيانات: JOLTs.

أحيانًا يتم تضخيم أهميتها على وسائل التواصل الاجتماعي، مثل "تحدد اتجاه السيولة بهدوء" وما إلى ذلك. لكن بصراحة، JOLTs ليست ذات وزن كبير بين البيانات الاقتصادية الكلية. إذا كان وقتك محدودًا، فقط ركز على اجتماع FOMC يوم الخميس؛

إذا كنت تريد معرفة المزيد عن خلفية سوق العمل، يمكنك المتابعة في القراءة.

JOLTs هو اختصار لـ Job Openings and Labor Turnover Survey، أي "مسح الوظائف الشاغرة ودوران العمالة". تصدره شهريًا مكتب إحصاءات العمل الأمريكي (BLS)، ويحصي عدد الوظائف التي تعلن عنها الشركات الأمريكية، وعدد من تم توظيفهم، وعدد من غادروا وظائفهم.

العنصر الأكثر متابعة هو "عدد الوظائف الشاغرة" (job openings): كلما كان الرقم أعلى، كان الطلب على التوظيف أقوى، وسوق العمل أكثر ضيقًا.

في ذروة عام 2022، تجاوز هذا الرقم 12 مليونًا، مما يعني أن الشركات كانت تتنافس بجنون على الموظفين، وكانت الأجور ترتفع بسرعة، وكان الاحتياطي الفيدرالي يخشى أن يؤدي ذلك إلى زيادة التضخم. الآن انخفض هذا الرقم إلى حوالي 7.2 مليون، وعاد تقريبًا إلى المستوى الطبيعي قبل الجائحة.

مصدر الصورة: Golden Ten Data

لماذا قد تكون أهمية هذه البيانات مبالغ فيها؟

أولاً، JOLTs مؤشر متأخر. البيانات التي ستصدر اليوم هي لشهر أكتوبر، لكننا الآن في ديسمبر. السوق يركز أكثر على البيانات الأكثر حداثة، مثل طلبات إعانة البطالة الأسبوعية، وتقرير الوظائف غير الزراعية الشهري.

ثانيًا، التوقعات لعدد الوظائف الشاغرة حوالي 7.1 مليون ليست "مفرطة السخونة". أشار بعض المحللين سابقًا إلى أن نسبة الوظائف الشاغرة إلى العاطلين عن العمل انخفضت إلى أقل من 1.0 في أغسطس، مما يعني أن هناك أقل من وظيفة شاغرة لكل عاطل عن العمل الآن.

وهذا يختلف تمامًا عن وضع عام 2022 حيث كان هناك وظيفتان لكل عاطل عن العمل.سردية "سوق العمل المفرط السخونة" أصبحت قديمة بالفعل.

وفقًا لتوقعات LinkUp وWells Fargo، من المرجح أن يكون رقم JOLTs لشهر أكتوبر الذي سيصدر الليلة حوالي 7.13-7.14 مليون، وهو لا يختلف كثيرًا عن الرقم السابق البالغ 7.2 مليون.

إذا جاءت البيانات متوافقة مع التوقعات، فلن يكون هناك رد فعل في السوق؛ فهذا فقط يؤكد السرد القائم بأن "سوق العمل يواصل التباطؤ ببطء"، ولن يغير توقعات أحد بشأن الاحتياطي الفيدرالي.

بيانات الليلة أشبه بـ"مقبلات" قبل اجتماع FOMC، أما الوجبة الرئيسية فهي في الساعات الأولى من الخميس.

كيف سيتحرك BTC الذي أملكه؟

ما سبق كان عن البيانات الاقتصادية الكلية، لكن ربما يهمك أكثر سؤال: كيف تؤثر هذه الأمور على BTC وETH اللذين أملكه؟

الخلاصة أولاً: ستؤثر، لكن ليس ببساطة "خفض الفائدة = ارتفاع".

قرارات سعر الفائدة للاحتياطي الفيدرالي تؤثر على سوق العملات الرقمية عبر عدة قنوات.

الأولى هي الدولار الأمريكي. خفض الفائدة يعني انخفاض عائد الأصول المقومة بالدولار، فيبحث رأس المال عن وجهات أخرى. عندما يضعف الدولار، غالبًا ما تحقق الأصول المقومة بالدولار (بما في ذلك BTC) أداءً أفضل.

الثانية هي السيولة. في بيئة أسعار الفائدة المنخفضة، يكون الاقتراض أرخص، وهناك أموال أكثر في السوق، ويتدفق جزء منها إلى الأصول الخطرة. دورة السوق الصاعدة في 2020-2021 كانت إلى حد كبير نتيجة التيسير الكمي غير المحدود من الاحتياطي الفيدرالي.

الثالثة هي شهية المخاطرة. عندما يرسل الاحتياطي الفيدرالي إشارات حمائمية، يكون المستثمرون أكثر استعدادًا لتحمل المخاطر، وتنتقل الأموال من السندات وصناديق النقد إلى الأسهم والعملات الرقمية؛ والعكس صحيح، إذ تدفع الإشارات التشددية الأموال للعودة إلى الأصول الآمنة.

تشكل هذه القنوات الثلاث معًا سلسلة انتقال "سياسة الاحتياطي الفيدرالي → الدولار/السيولة → شهية المخاطرة → الأصول الرقمية".

نظريًا، هناك هويتان شائعتان لـ BTC الآن: "الذهب الرقمي" أو "أصل مخاطرة".

إذا كان ذهبًا رقميًا، فيجب أن يرتفع مثل الذهب في أوقات الذعر في السوق، وأن يكون عكسيًا مع سوق الأسهم.إذا كان أصل مخاطرة، فيجب أن يتحرك مع ناسداك، ويؤدي أداءً جيدًا عندما تكون السيولة وفيرة.

في الواقع، خلال السنوات الأخيرة، كان BTC أقرب إلى الخيار الثاني.

وفقًا لدراسة CME، منذ عام 2020، ارتبط BTC بمؤشر ناسداك 100 من صفر تقريبًا إلى حوالي 0.4، وأحيانًا تجاوز 0.7. وأشارت The Kobeissi Letter مؤخرًا إلى أن ارتباط BTC لمدة 30 يومًا وصل إلى 0.8، وهو أعلى مستوى منذ 2022.

لكن مؤخرًا ظهر ظاهرة مثيرة للاهتمام. وفقًا لتقرير CoinDesk، انخفض ارتباط BTC مع ناسداك خلال العشرين يومًا الماضية إلى -0.43، أي أصبح هناك ارتباط سلبي واضح.

مصدر البيانات: https://newhedge.io/

ناسداك يبعد 2% فقط عن أعلى مستوياته التاريخية، بينما انخفض BTC بنسبة 27% من أعلى مستوياته في أكتوبر.

قدمت شركة صناعة السوق Wintermute تفسيرًا لذلك: يظهر BTC حاليًا "انحراف سلبي"، فعندما ينخفض سوق الأسهم ينخفض أكثر، وعندما يرتفع سوق الأسهم يكون رد فعله بطيئًا. حسب تعبيرهم، يظهر BTC "بيتا مرتفع فقط في الاتجاه الخاطئ".

ماذا يعني هذا؟

إذا أرسل اجتماع FOMC هذا الأسبوع إشارات حمائمية وارتفعت الأسهم الأمريكية، فقد لا يرتد BTC في نفس الوقت؛ لكن إذا أرسل إشارات تشددية وانخفضت الأسهم الأمريكية، فقد ينخفض BTC بشكل أكبر. هذا هيكل مخاطرة غير متماثل.

الخلاصة

بعد كل هذا الشرح، إليك إطار عمل للمتابعة المستمرة.

ما الذي يجب متابعته هذا الأسبوع (9-12 ديسمبر)؟

الأساس هو اجتماع FOMC في الساعات الأولى من الخميس. ركز على ثلاثة أمور: هل تغير dot plot، خاصة توقع الوسيط لسعر الفائدة في 2026، هل خطاب Powell حمائمي أم تشددي، وهل هناك عدة أصوات معارضة في التصويت.

ما الذي يجب متابعته في منتصف إلى أواخر ديسمبر؟

سيتم إصدار مؤشر أسعار المستهلك لشهر نوفمبر في 18 ديسمبر. إذا ارتفعت بيانات التضخم، فقد يعيد السوق تسعير توقعات خفض الفائدة للعام المقبل، وسيتم تحدي سردية "مواصلة التيسير" للاحتياطي الفيدرالي.

ما الذي يجب متابعته في الربع الأول من 2026؟

أولاً، التغييرات في رئاسة الاحتياطي الفيدرالي. تنتهي ولاية Powell في مايو 2026.

ثانيًا، التأثير المستمر لسياسات ترامب. إذا توسعت سياسات الرسوم الجمركية، فقد تستمر في رفع توقعات التضخم، وتضييق مساحة التيسير للاحتياطي الفيدرالي.

بالإضافة إلى ذلك، استمر في مراقبة ما إذا كان سوق العمل يتدهور بسرعة. إذا بدأت بيانات التسريح في الارتفاع، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى تسريع خفض الفائدة، وسيكون لدينا سيناريو مختلف تمامًا حينها.