الكاتب: Dave
الملخص
نفذت HYPE آلية إعادة شراء قوية (حتى الآن حوالي 1.3 مليار دولار أمريكي، أي حوالي 46% من إجمالي عمليات إعادة شراء التوكنات لعام 2025)، كما أن لديها دعمًا قويًا من الإيرادات. أعتقد أن جميع الباحثين تقريبًا متفائلون جدًا بشأن هذا التوكن، لكنني اليوم أريد أن أقدم وجهة نظر معاكسة: هناك عدة عوامل هيكلية وكلية تجعل من HYPE صفقة ليست "حلوة" كما تبدو.
1. إعادة الشراء مقابل الفتح
كانت عمليات إعادة الشراء دائمًا هي الآلية الرئيسية لدعم سعر HYPE، وقد أشار العديد من KOL إلى هذه النقطة. ومع ذلك، لا يمكن تجاهل عمليات فتح التوكنات المستقبلية.
بدءًا من 2025‑11‑29، سيتم فتح 373 مليون HYPE (حوالي 37% من إجمالي العرض)، بمعدل يومي حوالي 215,000 HYPE، وفترة الفتح تمتد لـ 24 شهرًا. وبحسب السعر الحالي، سيؤدي ذلك إلى ضغط محتمل على العرض بحوالي 200 مليون دولار أمريكي شهريًا.
بالمقارنة، يبلغ إجمالي عمليات إعادة الشراء لعام 2025 حوالي 644.64 مليون دولار أمريكي، أي بمتوسط شهري حوالي 65.5 مليون دولار أمريكي، ومصدر أموال إعادة الشراء هو 97% من رسوم التداول. يمكن لعمليات إعادة الشراء اليومية تغطية فقط 25‑30% من كمية الفتح اليومية. حتى مع استمرار نمو الإيرادات بقوة، سيكون من الصعب على قدرة إعادة الشراء استيعاب هذا الحجم من الفتح، مما سيؤدي حتمًا إلى ضغط على السعر.
2. مخاطر الدورة السوقية وهشاشة التقييم
حاليًا، تقريبًا جميع تقييمات HYPE (بما في ذلك نسبة P/E الشائعة، والتي تعتمد فعليًا على طريقة حساب ttm) تستند إلى بيانات قوية من الأشهر القليلة الماضية، أي السوق الصاعدة. ولكن، كأحد الذين مروا بسوق الدببة في 2022، أعتقد أن العوامل الدورية الكلية يجب أن تُدرج كمتغير رئيسي. على الأقل في المستقبل المنظور، فإن احتمال السوق الهابطة ليس أقل من السوق الصاعدة، وجميع الافتراضات والمؤشرات الأساسية معرضة للتحدي.
2.1 لمحة عن الوضع الحالي
مؤشرات الإيرادات الحالية قوية بالفعل:
-
·الإيرادات السنوية: 1.2 مليار دولار أمريكي
-
·القيمة السوقية الكاملة التخفيف (FDV): 31.6 مليار دولار أمريكي
-
·العرض المتداول: 20 مليار دولار أمريكي (المصدر: Defillama)
-
·TTM PE حوالي 16.67
·النمو المركب للإيرادات الشهرية من 2024‑12 إلى 2025‑08 هو +11.8%
تبدو هذه البيانات مغرية مقارنة بمعظم شركات الأسهم الأمريكية، لكن المشكلة هنا أيضًا—في السوق الهابطة القادمة، قد تواجه HYPE حالة Davis Double Kill أكثر حدة من المشاريع الأخرى.
2.2 سيناريو السوق الهابطة وDavis Double Kill
من خلال الاختبار الرجعي، معامل الارتباط بين حجم تداول العقود الدائمة وسعر BTC > 0.8 (عبر الدورات)
-
·سوق الدببة 2022: انخفض حجم تداول العقود الدائمة بنسبة 70% مقارنة بذروة 2021.
-
·الاعتماد على الإيرادات: 91% من رسوم التداول، مما يجعلها عرضة بشدة لتقلبات حجم التداول.
-
·تأخير السحب: يتطلب خزينة HLP قفلًا لمدة 4 أيام، بينما يتطلب السحب من البورصات المركزية 24‑48 ساعة
هذا هو نموذج Davis Double Kill الكلاسيكي: انخفاض أسعار الأصول المشفرة → انخفاض حجم التداول والرسوم، مع تقلص مضاعفات التقييم في نفس الوقت → حلقة مفرغة.
تعتمد معظم تقييمات $HYPE على أداء السوق الصاعدة في العام الماضي. ومع ذلك، في مجال Web3، الإيرادات شديدة الدورية. يجب علينا أيضًا تعديل الافتراضات الأساسية وفقًا لذلك.
على عكس الأسهم الأمريكية، حيث يمكن اعتبار مؤشر S&P منذ 2008 تقريبًا نموًا سلسًا على المدى الطويل، لا يزال سوق العملات المشفرة يظهر دورات من الارتفاع والانخفاض الحاد. على الرغم من أن العوامل الكلية للسوق يصعب قياسها بدقة، إلا أن القدرة على فهم هذه الدورية هي ما يميز المتداولين الممتازين عن المتداولين النخبة في المجال.
2.3 مؤشرات أصلية للعملات المشفرة
نعلم أنه حتى في التمويل التقليدي، نسبة السعر إلى الأرباح (PE) ليست المؤشر الوحيد، فهناك أيضًا EV/EBITDA وP/FCF وROIC، وبالنسبة لـ HYPE، هناك بعض المؤشرات المهمة الأخرى التي يجب أخذها في الاعتبار، بما في ذلك:
-
TVL: 4.3 مليار دولار أمريكي، لكنه يظهر اتجاهًا تنازليًا واضحًا مقارنة بذروة 6.1 مليار دولار أمريكي في 2025.09.
-
P/TVL: 2.0 (Solana 1.5).
الحصة السوقية: انخفضت الحصة السوقية من الذروة البالغة 80% إلى 70%، credit to Aster. وبالطبع هناك أيضًا lighter edgex وغيرها الكثير.
3. هل Dave الغبي ينشر FUD حول HYPE؟ ليس بشكل مطلق
على الرغم من أنني لا أؤيد الاستثمار في HYPE حاليًا، إلا أن موقفي السلبي ينطبق فقط على المدى المتوسط. إذا نظرنا إلى دورة استثمار طويلة الأجل من 2-5 سنوات، فإن HYPE تستحق الاستثمار بالتأكيد. هذا أمر لا يحتاج إلى الكثير من الشرح.
يعتمد قرار الاستثمار الكامل على عدة عوامل، بما في ذلك نسبة المحفظة، وتحمل التراجع، وأهداف الاستثمار، وغيرها.
جميع المشاريع تتعرض للضغط في السوق الهابطة، فما هو الحل؟
قد يكون سوق التنبؤات حاليًا أكثر فعالية من حيث التكلفة، حيث تشير أبحاث @a16z إلى أن ارتباط سوق التنبؤات مع السوق العامة لا يتجاوز 0.2‑0.4، مقارنة بـ $HYPE التي تتجاوز 0.8.
بالإضافة إلى ذلك، سيشهد عام 2026 العديد من الأحداث ذات الاهتمام العالي، مثل كأس العالم (آخر نسخة للعديد من النجوم مثل ميسي ورونالدو)، الانتخابات النصفية الأمريكية، الألعاب الأولمبية الشتوية، بطولة العالم للعبة League of Legends، وغيرها، بالإضافة إلى العديد من إصدارات الألعاب والأفلام والأنمي مثل GTA6، مما يشير إلى عام كبير للمراهنات. من المتوقع أن تنتقل الكثير من الأموال الخارجية إلى هذا القطاع، مما قد يؤثر حتى على مؤشر Nasdaq. لذلك، إذا اتبعنا الاتجاه على المدى المتوسط، فإن مشاريع prediction market تستحق المتابعة.
