Grayscale: الربع الثالث يشهد موسم العملات البديلة المحلي مرة أخرى، ما الذي يجب الانتباه إليه في الربع الرابع؟

تشريعات هيكل سوق العملات المشفرة، معايير الإدراج العامة لـ ETP وتخفيض أسعار الفائدة هي المحفزات الرئيسية للسوق في الربع الرابع.

الكاتب: Grayscale

الترجمة: Luffy، Foresight News

أصدرت مؤسسة الأبحاث في مجال العملات المشفرة Grayscale تقرير رؤى سوق العملات المشفرة للربع الثالث من عام 2025، مشيرة إلى أن العوائد السعرية في القطاعات الستة الرئيسية للعملات المشفرة كانت إيجابية جميعها خلال هذا الربع، لكن الأداء الأساسي كان متباينًا. أداء bitcoin كان أقل من بقية القطاعات، ما أظهر ملامح موسم العملات البديلة. كما أشارت Grayscale إلى ثلاثة مواضيع رئيسية: تشريعات العملات المستقرة وتطبيقاتها، نمو حجم التداول في البورصات المركزية، وظهور خزائن الأصول الرقمية، كما استعرضت العوامل المحركة والمخاطر المحتملة للربع الرابع. فيما يلي ترجمة لمحتوى التقرير الأصلي:

TL;DR

• في الربع الثالث من عام 2025، كانت العوائد السعرية للقطاعات الستة الرئيسية للعملات المشفرة إيجابية جميعها، لكن الأداء الأساسي كان متباينًا.
• خلال هذا الربع، كان أداء bitcoin أقل من بقية قطاعات سوق العملات المشفرة، ويمكن اعتبار هذا النمط بمثابة موسم للعملات البديلة، لكنه يختلف بشكل واضح عن الدورات السابقة.
• أبرزت أفضل 20 عملة في الربع الثالث (استنادًا إلى العوائد المعدلة حسب التقلب) أهمية تشريعات العملات المستقرة وتبنيها، ارتفاع حجم التداول في البورصات المركزية، وأهمية خزائن الأصول الرقمية (DAT).

جميع الأصول في مجال العملات المشفرة مرتبطة بتقنية البلوكشين وتشترك في نفس الهيكل الأساسي للسوق، لكن هذا هو القاسم المشترك الوحيد. هذه الفئة من الأصول تغطي مجموعة واسعة من تقنيات البرمجيات، وتطبيقاتها تمتد إلى التمويل الاستهلاكي، الذكاء الاصطناعي (AI)، الإعلام والترفيه وغيرها من المجالات. من أجل تنظيم السوق، تعاون فريق أبحاث Grayscale مع FTSE Russell لتطوير نظام تصنيف خاص يُسمى "قطاعات العملات المشفرة". يغطي هذا الإطار ستة قطاعات سوقية مستقلة (انظر الرسم البياني 1)، ويشمل 261 عملة، بإجمالي قيمة سوقية تبلغ 3.5 تريليون دولار.

الرسم البياني 1: إطار قطاعات العملات المشفرة

مؤشرات القياس الأساسية للبلوكشين

البلوكشين ليست شركات تقليدية بالمعنى المعتاد، لكن لا يزال بإمكاننا قياس النشاط الاقتصادي والصحة المالية لها بطريقة تشبيهية. هناك ثلاثة مؤشرات رئيسية لقياس النشاط على السلسلة: حجم المستخدمين، حجم المعاملات، ورسوم المعاملات. وبسبب خاصية إخفاء الهوية في البلوكشين، غالبًا ما يستخدم المحللون العناوين النشطة (العناوين التي أجرت معاملة واحدة على الأقل) كمؤشر بديل لعدد المستخدمين.

في الربع الثالث، كان الأداء الأساسي لقطاعات العملات المشفرة متباينًا (انظر الرسم البياني 2). من الجوانب السلبية، شهد كل من "قطاع العملات" و"قطاع منصات العقود الذكية" انخفاضًا في عدد المستخدمين، حجم المعاملات، ورسوم المعاملات على أساس ربع سنوي. بشكل عام، منذ الربع الأول، استمر النشاط المضاربي المرتبط بعملات Meme في التراجع، ما أدى مباشرة إلى انخفاض حجم المعاملات والنشاط.

إشارة إيجابية جديرة بالاهتمام هي: رسوم الطبقة التطبيقية للبلوكشين ارتفعت بنسبة 28% على أساس ربع سنوي. هذا النمو كان مدفوعًا بشكل رئيسي من قبل عدد قليل من التطبيقات ذات الرسوم العالية، بما في ذلك: (1) منصة Jupiter اللامركزية للتداول في نظام Solana؛ (2) بروتوكول الإقراض الرائد في مجال العملات المشفرة Aave؛ (3) منصة Hyperliquid الرائدة في تداول العقود الدائمة. على أساس سنوي، تجاوزت إيرادات رسوم الطبقة التطبيقية حاليًا 10 مليارات دولار. البلوكشين هو شبكة تداول رقمية ومنصة لتطوير التطبيقات؛ لذلك، يمكن اعتبار نمو رسوم الطبقة التطبيقية إشارة هامة على زيادة معدل تطبيق تقنية البلوكشين.

الرسم البياني 2: الأداء الأساسي المتباين لقطاعات العملات المشفرة في الربع الثالث من عام 2025

تتبع الأداء السعري

في الربع الثاني، كانت العوائد السعرية للقطاعات الستة الرئيسية للعملات المشفرة إيجابية جميعها (انظر الرسم البياني 3). أداء bitcoin كان أقل من بقية القطاعات، ويمكن اعتبار هذا النمط بمثابة "موسم العملات البديلة"، لكنه يختلف بشكل واضح عن الدورات السابقة التي شهدت تراجع هيمنة bitcoin.

قاد "قطاع التمويل" السوق، مستفيدًا بشكل رئيسي من نمو حجم التداول في البورصات المركزية (CEX)؛ بينما قد يكون ارتفاع "قطاع منصات العقود الذكية" مرتبطًا بتقدم تشريعات العملات المستقرة وتطبيقاتها. رغم تحقيق جميع القطاعات لعوائد إيجابية، إلا أن "قطاع الذكاء الاصطناعي" كان أداؤه أقل من بقية القطاعات، ويتماشى هذا الاتجاه مع الأداء الضعيف لأسهم الذكاء الاصطناعي خلال نفس الفترة؛ كما أن "قطاع العملات" أيضًا لم يكن أداؤه جيدًا، ما يعكس ارتفاعًا معتدلًا في سعر bitcoin.

الرسم البياني 3: أداء bitcoin أقل من بقية قطاعات سوق العملات المشفرة

تنوع فئة الأصول المشفرة يعني أن المواضيع المسيطرة على السوق والقطاعات الرائدة تتغير باستمرار. يعرض الرسم البياني 4 أفضل 20 عملة من حيث العوائد المعدلة حسب التقلب في مؤشر قطاعات العملات المشفرة خلال الربع الثالث. تشمل القائمة عملات ذات قيمة سوقية تتجاوز 10 مليارات دولار (مثل ETH، BNB، SOL، LINK، AVAX)، بالإضافة إلى بعض العملات ذات القيمة السوقية الأقل من 500 مليون دولار. من حيث توزيع القطاعات، كان "قطاع التمويل" (7 أصول) و"قطاع منصات العقود الذكية" (5 أصول) هما المحركان الرئيسيان لقائمة أفضل 20 لهذا الربع.

الرسم البياني 4: أفضل الأصول من حيث العوائد المعدلة حسب المخاطر في قطاعات العملات المشفرة

نعتقد أن هناك ثلاثة مواضيع رئيسية تميزت بأداء قوي في السوق خلال هذه الفترة:

(1) صعود خزائن الأصول الرقمية (DAT): شهد الربع الماضي زيادة كبيرة في عدد خزائن الأصول الرقمية (DAT)، حيث أدرجت هذه الشركات المدرجة الأصول المشفرة في ميزانياتها العمومية، ما وفر للمستثمرين في الأسهم تعرضًا للأصول المشفرة. العديد من العملات في قائمة أفضل 20 لهذا الربع (بما في ذلك ETH، SOL، BNB، ENA، CRO) قد استفادت من إطلاق DAT جديدة.

(2) تسارع تطبيقات العملات المستقرة: كانت تشريعات العملات المستقرة وتطبيقاتها موضوعًا رئيسيًا آخر في الربع الماضي. في 18 يوليو، وقع الرئيس ترامب قانون GENIUS، الذي أنشأ إطارًا تنظيميًا شاملاً لسوق العملات المستقرة في الولايات المتحدة. بعد إقرار القانون، تسارع تطبيق العملات المستقرة بشكل ملحوظ، وارتفع حجم المعروض بنسبة 16% متجاوزًا 290 مليار دولار (انظر الرسم البياني 5). المستفيدون المباشرون هم منصات العقود الذكية التي تستضيف تداول العملات المستقرة، بما في ذلك ETH، TRX، AVAX، حيث شهدت AVAX نموًا ملحوظًا في حجم تداول العملات المستقرة. كما حقق مُصدر العملات المستقرة Ethena عوائد سعرية قوية، رغم أن عملته المستقرة USDe لا تتوافق مع متطلبات قانون GENIUS.

الرسم البياني 5: نمو حجم المعروض من العملات المستقرة هذا الربع، مع مساهمة بارزة من نظام Ethereum

(3) انتعاش حجم التداول في البورصات: كان نشاط قطاع البورصات هو الموضوع الرئيسي الثالث. في أغسطس، سجل حجم التداول في البورصات المركزية أعلى مستوى شهري له منذ يناير (انظر الرسم البياني 6). هذا الاتجاه أفاد العديد من الأصول المرتبطة بالبورصات المركزية، بما في ذلك BNB، CRO، OKB، KCS، حيث دخلت جميعها قائمة أفضل 20 لهذا الربع (بعض هذه العملات مرتبطة أيضًا بمنصات العقود الذكية).

في الوقت نفسه، استمر قطاع العقود الدائمة اللامركزية في النمو. شهدت منصة Hyperliquid الرائدة في تداول العقود الدائمة توسعًا كبيرًا هذا الربع، واحتلت إيراداتها من الرسوم المرتبة الثالثة بين الأصول المشفرة؛ كما دخلت المنافسة الأصغر DRIFT قائمة أفضل 20 في قطاعات العملات المشفرة بفضل الارتفاع الكبير في حجم التداول؛ بينما أطلقت منصة ASTER للعقود الدائمة اللامركزية في منتصف سبتمبر، وقفزت قيمتها السوقية من 145 مليون دولار إلى 3.4 مليار دولار في أسبوع واحد فقط.

الرسم البياني 6: حجم تداول العقود الدائمة في البورصات المركزية في أغسطس يسجل أعلى مستوى سنوي

توقعات الربع الرابع

في الربع الرابع، قد تختلف العوامل المحركة لعوائد قطاعات العملات المشفرة عن الربع الثالث، وتشمل المحفزات المحتملة الرئيسية:

أولاً، بدأت اللجان المختصة في مجلس الشيوخ الأمريكي في دفع تشريعات هيكل سوق العملات المشفرة، بعد أن حصلت مشاريع القوانين ذات الصلة على دعم من الحزبين في مجلس النواب في يوليو. ستوفر هذه التشريعات إطارًا شاملاً لتنظيم الخدمات المالية في قطاع العملات المشفرة، ومن المتوقع أن تعزز التكامل العميق بين سوق العملات المشفرة وقطاع الخدمات المالية التقليدية.

ثانيًا، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على معايير الإدراج العامة لمنتجات التداول في البورصات للسلع (ETP). قد تتيح هذه الخطوة لمزيد من الأصول المشفرة الوصول إلى المستثمرين الأمريكيين من خلال هيكل ETP، ما يوسع من فرص الدخول إلى السوق.

أخيرًا، قد يستمر تطور البيئة الاقتصادية الكلية. الأسبوع الماضي، أعلن الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي عن خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، وأشار إلى احتمال خفضين إضافيين خلال العام. من المتوقع أن تستفيد الأصول المشفرة من خفض أسعار الفائدة، حيث يؤدي ذلك إلى تقليل تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الأصول غير المدرة للفائدة، وقد يعزز شهية المستثمرين للمخاطرة. في الوقت نفسه، سيظل ضعف سوق العمل الأمريكي، ارتفاع تقييمات سوق الأسهم، وعدم اليقين الجيوسياسي من المخاطر الرئيسية التي تواجه سوق العملات المشفرة في الربع الرابع.