بحث CGV: نجاح MicroStrategy يدفع الميزانيات العمومية للشركات نحو عصر البرمجة

قسم الأبحاث والاستثمار في شركة الاستثمار في العملات المشفرة مشروع التشفير نشرت شركة CGV للأبحاث (CGV Research) تقريرًا جديدًا يتناول التوزيع العالمي لاحتياطيات الشركات من العملات المشفرة. كما يُحلل التقرير نموذج إدارة رأس المال المُرتكز على MicroStrategy، ويبحث في الاستراتيجيات المُختلفة والمخاطر المُحتملة التي تواجهها الشركات التي تحتفظ باحتياطيات من العملات البديلة. ووفقًا لشركة CGV Research، فإن هذا "التحول المُستمر في الأصول الرقمية" الذي تقوده الشركات التقليدية يُؤثر على الإطار المُستقبلي للإدارة المالية للشركات.

يُسلّط التقرير الضوء على عدة جوانب رئيسية في مشهد احتياطيات العملات المشفرة للشركات العالمية. من حيث التوزيع الجغرافي للشركات المدرجة، تُشكّل الشركات المدرجة في الولايات المتحدة الحصة الأكبر بنسبة 65.2%، تليها كندا بنسبة 16.9%، وهونغ كونغ بنسبة 7.9%، واليابان بنسبة 3.4%، وأسواق أخرى بنسبة 6.7%. وفيما يتعلق بتكوين العملات المشفرة، تُشكّل بيتكوين (BTC) 78% من الاحتياطيات، بينما تُمثّل كلٌّ من إيثريوم (ETH) وسولانا (SOL) وريبل (XRP) ما يقارب 5-6%. وتُشكّل العملات المشفرة الأخرى نسبة الـ 5% المتبقية. وعند النظر إلى القيمة الإجمالية للاحتياطيات، تُهيمن بيتكوين بنسبة 99%، بينما تُشكّل جميع الأصول الأخرى مُجتمعةً 1% فقط.

يكشف تحليل توقيت الإعلانات الأولية للشركات حول احتياطيات العملات المشفرة الاستراتيجية عن أنماط واضحة تتوافق مع دورات سوق العملات المشفرة. حدثت ذروتين ملحوظتين: في عام 2021، عندما كشفت 25 شركة عن احتياطياتها وسط ارتفاع أسعار البيتكوين وتأثير مثال MicroStrategy؛ وفي عام 2025، مع إعلان 28 شركة عن احتياطياتها، مسجلةً رقمًا قياسيًا مرتفعًا يعكس قبول الشركات المتزايد للعملات المشفرة كأصول احتياطية. في المقابل، حدث قاع خلال عامي 2022-2023، عندما أعلنت ثلاث شركات فقط عن ذلك، ويرجع ذلك على الأرجح إلى سوق العملات المشفرة الهابط وعدم اليقين التنظيمي. يستمر اتجاه الشركات للإعلان عن احتياطيات العملات المشفرة، حيث من المتوقع أن يتجاوز العدد الإجمالي للشركات المدرجة التي تحتفظ باحتياطيات العملات المشفرة 200 شركة هذا العام، مما يشير إلى التوسع المستمر في اعتماد العملات المشفرة في الصناعات القائمة.

الاحتياطيات الاستراتيجية، وإدارة رأس المال، وأداء الأسهم

أبحاث سي جي في يُحدد ثلاثة نماذج رئيسية لعمليات رأس المال تستخدمها الشركات التي تحتفظ باحتياطيات من الأصول الرقمية. الأول هو نموذج التراكم بالرافعة المالية، حيث تجمع الشركات ذات الأعمال الأساسية الضعيفة نسبيًا رأس مالها من خلال تمويل الديون أو الأسهم لشراء أصول العملات المشفرة. مع ارتفاع أسعار العملات المشفرة، ترتفع صافي أصول الشركة وأسعار أسهمها، مما يُتيح تمويلًا إضافيًا ويخلق دورة تعزيز. في هذا النموذج، يعمل سهم الشركة أساسًا كعرض بالرافعة المالية للعملات المشفرة الأساسية. عند إدارته بفعالية، يُمكن لهذا النهج أن يُعزز النمو في كل من سعر السهم وقيمة الأصول الصافية برأس مال أولي محدود. من الأمثلة على ذلك MicroStrategy و SharpLink Gaming. DeFi شركة التطوير، ومختبرات نانو، وإينوفيا.

النموذج الثاني هو نموذج إدارة النقد، الذي تستخدمه الشركات ذات الأعمال الأساسية القوية غير المرتبطة بالعملات المشفرة. تستثمر هذه الشركات فائضها النقدي في أصول عملات مشفرة عالية الجودة، وذلك أساسًا لتحقيق عوائد استثمارية. عادةً ما يكون لهذه الاستراتيجية تأثير إيجابي ضئيل أو معدوم على سعر السهم، وقد تؤدي أحيانًا إلى انخفاضات بسبب مخاوف المستثمرين من تحويل الانتباه عن الأعمال الأساسية. ومن الشركات التي تستخدم هذا النهج: تيسلا، وبويا إنتراكتيف، وميتو.

النموذج الثالث، وهو نموذج الاحتياطي التشغيلي، يشمل الشركات التي تحتفظ باحتياطيات من العملات المشفرة، بشكل مباشر أو غير مباشر، كجزء من أنشطتها التجارية الأساسية المرتبطة بالعملات المشفرة. ويشمل ذلك بورصات العملات المشفرة أو شركات التعدين التي تحتفظ بالعملات المعدّنة كاحتياطيات للحد من مخاطر الأعمال. ومن أمثلة هذا النموذج Coinbase وMarathon Digital.

الشركة (السوق)	عملة إحتياطية	القابضة	تأثير سعر السهم	استراتيجية رأس المال
مايكروستراتيجي (الولايات المتحدة)	BTC	592,345 بيتكوين (حوالي 63.4 مليار دولار)	ارتفع بنسبة 3000%+ بعد الإعلان؛ تقلب بنسبة 2-3% بعد آخر عملية شراء	التراكم بالرافعة المالية
ماراثون ديجيتال (الولايات المتحدة)	BTC	49,179 بيتكوين (حوالي 5.3 مليار دولار)	تقلبات كبيرة بعد الإعلان	التميز
ميتابلانيت (اليابان)	BTC	12,345 بيتكوين (حوالي 1.3 مليار دولار)	انخفض بنسبة 0.94% بعد أحدث عملية شراء؛ الاستراتيجية العامة لاقت استحسانًا كبيرًا	التراكم بالرافعة المالية
تسلا (الولايات المتحدة)	BTC	11,509 بيتكوين (حوالي 1.2 مليار دولار)	ارتفعت عمليات الشراء بعد عام 2021؛ مستقرة نسبيًا مع الاحتفاظ بها	إدارة النقود
كوين بيس العالمية (الولايات المتحدة)	BTC، ETH، وما إلى ذلك.	9,267 بيتكوين (~0.99 مليار دولار)، 115,700 إيثريوم (~0.28 مليار دولار)	تأثير طفيف نسبيًا (مُحتفظ به لعمليات التبادل)	التميز
SharpLink Gaming (الولايات المتحدة)	ETH	188,478 إيثريوم (حوالي 0.47 مليار دولار)	ارتفع بأكثر من 10 أضعاف، ثم انخفض بنسبة 70٪ في يوم واحد	التراكم بالرافعة المالية
DeFi شركة التطوير (الولايات المتحدة)	SOL	609,190 سول (~0.107 مليار دولار)	ارتفع إلى 6000% منذ الإعلان؛ تراجع بنسبة 70% من الذروة	التراكم بالرافعة المالية
ترايدنت ديجيتال (SG)	XRP	تم الإعلان عن خطة 2025.06.12 لجمع 500 مليون دولار أمريكي لـ XRP	تقلبات كبيرة خلال اليوم، وأغلق بانخفاض 3%	التراكم بالرافعة المالية
مختبرات نانو (الولايات المتحدة)	BNB	احتياطي BNB المستهدف بقيمة 1 مليار دولار	تضاعف السهم بعد الإعلان، ليصل إلى أعلى مستوى له في عامين	التراكم بالرافعة المالية
عينوفيا→هايبريون DeFi (الولايات المتحدة)	الضجيج	هدف 1 مليون دولار (50 مليون دولار)	ارتفعت بنسبة 134% في يوم الإعلان، واستمرت في تحقيق مستويات قياسية جديدة (مكسب>380%)	التراكم بالرافعة المالية
ميتو (هونج كونج)	بيتكوين + ايثريوم	تم تصفيته بالكامل (سابقًا 940 BTC + 31,000 ETH)	ارتفعت بنسبة 4٪ بعد الإبلاغ عن ربح بقيمة 80 مليون دولار من بيع الأصول المشفرة في أواخر عام 2024	إدارة النقود

من بين الشركات التي خضعت للدراسة، تُعدّ شركة مايكروستراتيجي بارزة بشكل خاص. فقد نجحت في استغلال التمويل بالديون للانتقال من شركة برمجيات ذات سجل حافل بالخسائر إلى شركة رائدة في مجال بيتكوين برأس مال سوقي يُقدّر بعشرات المليارات. يُمثّل النهج التشغيلي للشركة دليلاً قيّماً على الحاجة إلى تحليل شامل.

مايكروستراتيجي: دراسة حالة في عمليات احتياطي العملات المشفرة بالرافعة المالية

منذ أن كشفت شركة مايكروستراتيجي عن استراتيجيتها لخزانة بيتكوين عام ٢٠٢٠، أظهر سعر سهمها (MSTR) ارتباطًا وثيقًا بسعر بيتكوين (BTC)، ولكن بتقلبات أكبر بكثير، كما هو موضح في الرسم البياني المرفق. بين أغسطس ٢٠٢٠ والوقت الحاضر، ارتفعت قيمة MSTR بنحو ثلاثين ضعفًا، بينما ارتفع سعر بيتكوين بنحو عشرة أضعاف خلال الفترة نفسها.

يشير التحليل الشهري للتقلبات والارتباط بين بيتكوين وMSTR إلى أن ارتباط سعر MSTR بالبيتكوين يتراوح عادةً بين 0.6 و0.8، مما يدل على وجود صلة قوية. ومع ذلك، يتجاوز تقلب MSTR تقلب بيتكوين باستمرار بعوامل متعددة. هذه الديناميكية تُمكّن MSTR من أن تكون بديلاً عن بيتكوين في سوق الأسهم ذات الرافعة المالية. ويدعم تسعير السوق هذه الخاصية المتعلقة بالرافعة المالية: ففي يونيو 2025، بلغ التقلب الضمني لخيارات الشراء الشهرية لـ MSTR 110%، وهو أعلى بـ 40 نقطة مئوية من تقلب بيتكوين الفوري، مما يعكس علاوة رافعة مالية يحددها السوق.

يعتمد نموذج مايكروستراتيجي على تأمين تمويل منخفض التكلفة لاستحواذ بيتكوين. ويظل هذا النموذج مستدامًا طالما أن عوائد بيتكوين المتوقعة تتجاوز تكاليف التمويل الفعلية. باستخدام مجموعة متنوعة من أدوات رأس المال، حوّلت مايكروستراتيجي تقلبات بيتكوين المتأصلة إلى فائدة تمويلية هيكلية. تستخدم الشركة أساليب تمويل متنوعة تُنشئ معًا دورة رأس مال ذاتية التعزيز. وقد وصف محللو فان إيك هذا النهج بأنه دمج مبتكر لاقتصاديات العملات الرقمية مع مبادئ التمويل التقليدية للشركات.

تُركز عمليات رأس المال في مايكروستراتيجي على هدفين رئيسيين: إدارة نسبة الدين إلى حقوق الملكية وزيادة حصة بيتكوين من كل سهم. وبافتراض ارتفاع قيمة بيتكوين على المدى الطويل، يُسهم هذان الهدفان في تعزيز قيمة السهم. وبالمقارنة مع القروض المضمونة - التي غالبًا ما تنطوي على جوانب قصور، مثل اشتراط ضمانات تتجاوز 150%، ومخاطر التصفية، وحدود الاقتراض - فإن أدوات التمويل التي تتضمن خيارات مُضمنة، مثل السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة، تُوفر تكاليف أقل وضغطًا أقل على الميزانية العمومية. كما تُتيح مبيعات الأسهم العادية في السوق (ATM) وصولًا سريعًا ومرنًا إلى رأس المال. وتُحتسب الأسهم الممتازة كحقوق ملكية بدلاً من ديون، مما يُقلل نسبة ديون الشركة بشكل أكبر مقارنةً باستخدام السندات القابلة للتحويل.

نوع الأداة	تقنية	منظور المستثمر	منظور الشركات	ملف خطر
أحزمة قابلة للطي	سندات قابلة للتحويل إلى أسهم عادية بنسبة محددة مسبقًا وشروط محددة، مما يتيح المشاركة في زيادة رأس المال. في حال عدم التحويل، يحصل حاملو السندات على الفائدة ورأس المال عند الاستحقاق.	خيار شراء بيتكوين منخفض المخاطر	تمويل منخفض التكلفة؛ تحسين هيكل رأس المال عند التحويل	سداد الديون ذات الأولوية العالية + زيادة التحويل
صراف آلي للأسهم العادية	آلية لبيع الأسهم العادية تدريجيًا بأسعار السوق عبر اتفاقيات وسطاء مسجلين. لا حاجة إلى حد أدنى لزيادة رأس المال؛ تتحكم الشركة في التوقيت والحجم والسعر بناءً على احتياجات السوق وظروفه. تُودع العائدات مباشرةً في دفاتر الشركة.	أعلى تعرض للبيتكوين	قناة تمويل مرنة للغاية	معرضة بالكامل لتقلبات BTC
STRK المفضل	توزيعات أرباح سنوية تراكمية بنسبة ٨.٠٠٪. أفضلية التصفية ١٠٠ دولار أمريكي للسهم. قابل للتحويل في أي وقت بنسبة ٠.١٠x إلى الأسهم العادية.	أرباح مستقرة + خيار شراء + تحوط	دفع مرن (مزيج نقدي/أسهم)، أرباح قابلة للخصم من الضرائب	حماية حقوق الأرباح والتحويل
مفضل STRF	توزيع أرباح سنوية تراكمية بنسبة ١٠٪ (مركبة للأرباح غير المدفوعة). يجب على الشركة استرداد رأس المال بالقيمة الاسمية (١٠٠ دولار أمريكي) عند حدوث تغيير جوهري (مثل الاندماج أو البيع). لا توجد حقوق تحويل.	الدخل الثابت + التحوط	دفع أرباح مرنة وقابلة للخصم الضريبي	يعوض ارتفاع القسيمة عن مخاطر التقلب
STRK المفضل	توزيع أرباح سنوية بنسبة ١٠٪، غير تراكمي، نقدًا فقط. يجب على الشركة استرداد الأسهم بسعر الإصدار الأصلي (١٠٠ دولار أمريكي) عند حدوث تغيير جوهري. لا توجد حقوق تحويل.	الدخل الثابت + أداة التحوط	دفع أرباح مرنة وقابلة للخصم الضريبي	مخاطر التدفق النقدي للأرباح الصافية

أبحاث سي جي في يلاحظ أن مجموعة أدوات رأس المال المتطورة التي تقدمها مايكروستراتيجي تحظى بتقدير كبير بين المستثمرين المحترفين، الذين يستخدمون هذه الأدوات للاستفادة من التباينات بين التقلبات المُحققة والتقلبات الضمنية وعوامل تسعير الخيارات الأخرى. تدعم هذه الديناميكية الطلب القوي على آليات تمويل مايكروستراتيجي. يكشف فحص حيازات بيتكوين الفصلية، ومستويات الديون، والأنشطة الرأسمالية الرئيسية أن الشركة تستخدم استراتيجيًا أساليب تمويل مختلفة وفقًا لظروف السوق. خلال فترات التقلبات العالية في بيتكوين وارتفاع علاوات الأسهم، تُصدر مايكروستراتيجي سندات قابلة للتحويل وأسهمًا ممتازة لتوسيع احتياطياتها من بيتكوين. على العكس من ذلك، في فترات انخفاض تقلبات بيتكوين وعلاوات الأسهم السلبية، تعتمد على مبيعات الأسهم العادية في السوق (ATM) لتجنب الديون المفرطة وتقليل مخاطر التصفية القسرية.

تُفضّل السندات القابلة للتحويل والأسهم الممتازة خلال فترات ارتفاع قيمة السهم لعدة أسباب. يتأخر تأثير التخفيف على المساهمين مقارنةً بالإصدار المباشر لأسهم ATM، والذي يُسبب تخفيفًا فوريًا. إضافةً إلى ذلك، تُوفّر أرباح الأسهم الممتازة مزايا ضريبية، حيث يُمكن خصم جزء من مدفوعات الأرباح من الضرائب، مما يُخفّض تكاليف التمويل الفعلية إلى ما دون معدلات سندات الشركات النموذجية. في المقابل، لا يُوفّر إصدار الأسهم العادية مثل هذه المزايا الضريبية. كما يُمكن أن تُشير مبيعات أسهم ATM الكبيرة إلى إدراك الإدارة للمبالغة في تقييمها، مما قد يُحفّز عمليات بيع خوارزمية، لذلك تميل الشركة إلى تجنب نشاط ATM المكثف خلال الفترات الحساسة.

يؤدي هيكل رأس المال الفريد لشركة MicroStrategy إلى تضخيم تحركات أسعار الأسهم مقارنةً بتغيرات سعر Bitcoin، مع تحويل أجزاء كبيرة من الديون إلى أسهم خلال ارتفاع الأسعار. منذ أن بدأت الشركة عمليات شراء Bitcoin، ارتفع إجمالي الأسهم القائمة من 100 مليون إلى 256 مليون، مما يمثل زيادة بنسبة 156٪. وعلى الرغم من هذا التخفيف الكبير، فقد زادت حقوق المساهمين بشكل كبير حيث ارتفع سعر السهم بنحو ثلاثين ضعفًا. ولتحسين قيمة المساهمين، قدمت MicroStrategy مقياس Bitcoin لكل سهم (BTC / Share)، والذي أظهر اتجاهًا تصاعديًا ثابتًا، حيث زاد بنحو عشرة أضعاف من 0.0002 BTC للسهم في البداية. عندما يتم تداول السهم بسعر أعلى من صافي قيمة أصوله، يمكن للتمويل من خلال تخفيف حقوق الملكية أن يرفع نسبة BTC / السهم بشكل فعال لأن كل دولار يتم جمعه يمكن أن يكتسب Bitcoin أكثر من حيازات BTC الحالية لكل سهم، مما يزيد من قيمة ما بعد التخفيف على الرغم من توسع السهم.

يعتمد نجاح نموذج مايكروستراتيجي على ثلاثة عناصر رئيسية: استغلال المزايا التنظيمية، والتوقع الصحيح لارتفاع سعر البيتكوين، والحفاظ على قدرات متقدمة لإدارة رأس المال. ومع ذلك، تنطوي هذه العوامل على مخاطر كامنة. تُشكل التغييرات في الأطر القانونية والتنظيمية تهديدًا. عند إطلاق الاستراتيجية لأول مرة، لم تكن صناديق الاستثمار المتداولة الفورية للبيتكوين متاحة، مما دفع العديد من المؤسسات إلى استخدام مايكروستراتيجي كبديل منظم للانكشاف على البيتكوين. ومنذ ذلك الحين، تطور المشهد التنظيمي، مع ظهور أدوات استثمارية جديدة متوافقة في العملات المشفرة، مما قلل من ميزة المراجحة. بالإضافة إلى ذلك، قد تُدقق الهيئات التنظيمية، مثل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، في نموذج أعمال مايكروستراتيجي، حيث تُستخدم ديونها حصريًا للاستثمار بدلاً من نمو الأعمال. قد يؤدي هذا إلى إعادة تصنيفها كشركة استثمار، مما يُخضعها لمتطلبات رأسمالية أكثر صرامة ويقلل من قدرتها على الرفع المالي. كما أن التشريع المقترح الذي يفرض ضرائب على الأرباح غير المحققة من حيازات الشركات من شأنه أن يزيد العبء الضريبي على الشركة.

يرتبط أداء مايكروستراتيجي ارتباطًا وثيقًا بديناميكيات سوق بيتكوين. تمتلك الشركة حوالي 2.84% من إجمالي معروض بيتكوين، مما يعني أن تقلبات سعر سهمها غالبًا ما تتجاوز تقلبات بيتكوين نفسها، مما يُفاقم الضغط الهبوطي خلال أسواق الهبوط. علاوة على ذلك، ظل السهم يُتداول باستمرار بعلاوة كبيرة - غالبًا ما تتجاوز 70% - على صافي قيمة أصول بيتكوين، وهو مستوى يتأثر بتوقعات السوق المتفائلة التي قد لا تكون منطقية دائمًا.

هناك مخاطر هيكلية مرتبطة باعتماد الشركة على الاستدانة. دورة التمويل - إصدار ديون جديدة لشراء بيتكوين، مما يرفع سعر السهم ويسمح بإصدار المزيد من الديون - تُشبه مخطط بونزي مزدوج الطبقات. إذا لم ترتفع أسعار بيتكوين بشكل كافٍ بحلول موعد استحقاق السندات الكبيرة القابلة للتحويل، فقد تُصبح إعادة تمويل الديون الجديدة صعبة، مما يؤدي إلى مشاكل في السيولة. بالإضافة إلى ذلك، إذا انخفضت قيمة بيتكوين عن أسعار التنفيذ للتحويل، فقد تُضطر الشركة إلى سداد الديون نقدًا، مما يُسبب ضغوطًا مالية. في ظل غياب تدفقات نقدية تشغيلية مستقرة وإحجام عن بيع أصول بيتكوين، تعتمد مايكروستراتيجي بشكل كبير على إصدار الأسهم لخدمة الدين. قد يؤدي الانخفاض الكبير في أسعار الأسهم أو بيتكوين إلى زيادة حادة في تكاليف التمويل، أو إغلاق قنوات التمويل، أو التسبب في انخفاض حاد في قيمتها، مما يُهدد استمرار تراكم بيتكوين والاستقرار المالي.

على المدى الطويل، قد يؤدي انخفاض الأصول الخطرة إلى تلاقي مخاطر متعددة، مما قد يُطلق شرارة دوامة هبوطية. ومن النتائج المحتملة الأخرى التدخل التنظيمي الذي يحول MicroStrategy إلى صندوق بيتكوين متداول في البورصة أو أداة استثمارية مماثلة. ونظرًا لامتلاكها 2.88% من بيتكوين، فإن التصفية القسرية قد تُشكل مخاطر نظامية، بينما قد يُوفر تحويلها إلى هيكل صندوق متداول في البورصة بديلاً أكثر أمانًا. ورغم ضخامة هذه الممتلكات، إلا أنها ليست غريبة على صناديق التداول في البورصة. وتُظهر التطورات التنظيمية الأخيرة، مثل موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في يوليو 2025 على تحويل صندوق Grayscale الرقمي ذي القيمة السوقية الكبيرة إلى صندوق تداول متداول متعدد الأصول يشمل بيتكوين، وإيثريوم، وريبل، وسول، وADA، الجدوى المحتملة لمثل هذا التحول.

تحليل انحدار التقييم: الانتقال من التسعير القائم على المشاعر إلى التسعير القائم على الأساسيات

شهد مسار تقلبات سهم $SBET تقلبات كبيرة مرتبطة بأحداث رئيسية. في مايو 2025، أعلنت $SBET عن تمويل PIPE بقيمة 425 مليون دولار أمريكي بهدف الاستحواذ على 176,271 ETH، والتي قُدّرت قيمتها بحوالي 463 مليون دولار أمريكي في ذلك الوقت، مما جعلها أكبر مالك مؤسسي لإيثريوم. أدى هذا الإعلان إلى ارتفاع حاد بنسبة 400% في سعر السهم خلال اليوم. ومع ذلك، كشفت إفصاحات لاحقة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أنه سُمح لمستثمري PIPE بإعادة بيع أسهمهم فورًا، مما أثار موجة بيع واسعة النطاق مدفوعة بمخاوف بشأن تخفيض حصص المساهمين. ونتيجة لذلك، انخفض سعر السهم بشكل حاد بنسبة 70%. أوضح جوزيف لوبين، المؤسس المشارك لإيثريوم ورئيس مجلس إدارة $SBET، أنه لم تكن هناك خطط لبيع أسهم المساهمين، لكن المشاعر السلبية الأولية قد أثرت بالفعل على ثقة المستثمرين.

بحلول يوليو 2025، ظهرت بوادر استقرار في التقييم، حيث استقر سعر السهم عند حوالي 10 دولارات، وبلغت القيمة الصافية للأصول السوقية (mNAV) حوالي 1.2، على الرغم من أن القيمة الصافية للأصول السوقية بعد التخفيف كانت أقرب إلى 2.67. وقد دعمت عدة عوامل هذا الاستقرار، بما في ذلك ارتفاع قيمة حيازات الإيثيريوم بعد أن أضافت الشركة 30.6 مليون دولار لشراء 12,207 إيثيريوم إضافية، ليصل إجمالي الحيازات إلى 188,478 إيثيريوم بقيمة تُقدر بحوالي 470 مليون دولار، أي ما يُعادل 80% تقريبًا من القيمة السوقية للشركة. علاوة على ذلك، تحققت مكافآت على المراهنات، حيث حققت الشركة 120 إيثيريوم من خلال مشتقات المراهنات السائلة (LSDs). كما تحسنت السيولة، حيث بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي 12.6 مليون سهم، وانخفضت نسبة الفائدة على المكشوف إلى 8.53%.

في المقابل، يُظهر سهم $DFDV نمط تقلب مختلفًا مع دعم هبوطي أقوى رغم التقلبات الشديدة. ورغم انخفاضه بنسبة 36% في يوم واحد، لا يزال السهم أعلى بنحو 30 مرة من قيمته قبل التحول الكبير. ويُعزى هذا الصمود جزئيًا إلى قيمته السوقية المنخفضة نسبيًا قبل التحول، ولا سيما إلى نموذج أعماله المتنوع، الذي يشمل استثمارات في البنية التحتية تُعزز قيمته.

يدعم تقييم $DFDV أيضًا حيازتها لـ 621,313 رمز SOL، بقيمة تقارب 107 ملايين دولار أمريكي، مما يُولّد مصادر دخل متعددة. تشمل هذه المصادر ارتفاع سعر SOL، الذي يُشكّل حوالي 90% من قيمة الحيازة، ومكافآت المراهنة التي تُقدّم عائدًا سنويًا يتراوح بين 5% و7%، وعمولات المُحقّقين المُفروضة على مشاريع النظام البيئي مثل $BONK.

فيما يتعلق بالفرق بين أنظمة إثبات العمل (PoW) وإثبات الحصة (PoS)، فإن إيداع رموز إثبات العمل الأصلية مثل ETH وSOL يوفر عوائد سنوية. على الرغم من أن هذه العوائد قد لا تؤثر بشكل مباشر في نماذج التقييم التقليدية، إلا أن إيداع السيولة يُضيف مرونة تشغيلية. تفتقر بيتكوين، وهي عملة مشفرة قائمة على إثبات العمل (PoW)، إلى آلية عائد، ولكنها تتميز بإمدادات ثابتة مع تضخم متناقص، يبلغ حاليًا حوالي 1.8%، مما يُبرز الندرة. تُنتج رموز إثبات الحصة عوائد من خلال الإيداع، وعندما يتجاوز العائد السنوي المُسجل تضخم الرموز، تكتسب الأصول المُودعة قيمة اسمية. حاليًا، تتراوح عوائد إيداع SOL بين 7% و13%، متجاوزةً التضخم بحوالي 5%، بينما تتراوح عوائد إيداع ETH بين 3% و5% مقارنةً بتضخم أقل من 1%. في حين أن مكافآت الإيداع توفر عوائد إضافية، فإن التوازن بين التضخم والمكافآت يتطلب مراقبة مستمرة. من المهم ملاحظة أن مكافآت المشاركة مقومة بالرموز ولا تترجم بشكل مباشر إلى ضغوط شراء في السوق الثانوية لزيادة أسعار الرموز.

يتيح التخزين السائل استخدام الرموز المميزة - مثل stETH أو stSOL - في التمويل اللامركزي (DeFi) تطبيقات، بما في ذلك كضمانات للقروض، مما يعزز كفاءة رأس المال بشكل كبير. على سبيل المثال، أصدرت $DFDV رموز DFDVSOL، مستفيدةً من هذه الآلية لتحسين مرونة رأس المال.

التحقق من صحة عوامل نجاح MicroStrategy لشركات احتياطي العملات البديلة

ازدادت وتيرة موافقات صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) بشكل ملحوظ، حيث تقدمت العديد من المؤسسات بطلبات لمجموعة من صناديق المؤشرات المتداولة للعملات المشفرة، مما يجعل الموافقة التنظيمية تبدو وشيكة. على الرغم من أن أسهم وسندات شركات احتياطي العملات البديلة لا تزال تجذب اهتمام المستثمرين قبل طرح منتجات مالية أكثر تطورًا ومخصصة للعملات الرقمية، إلا أن فرص التحكيم التنظيمي في هذا المجال تتضاءل تدريجيًا.

رمز	تقلبات 30 يومًا
BTC	45%
ETH	68%
SOL	82%

حقق بيتكوين، الذي يُنظر إليه غالبًا على أنه "ذهب رقمي"، إجماعًا عالميًا واسعًا كأصل احتياطي، بينما لم يحقق إيثريوم (ETH) وسولانا (SOL) مكانة مماثلة، ويُنظر إليهما أساسًا على أنهما عملات خدمات. خلال عامي 2024 و2025، كان أداء العملات البديلة أقل بكثير من بيتكوين. ازدادت هيمنة بيتكوين على السوق بشكل مطرد خلال عام 2024، مقتربةً من 65% تقريبًا. تقليديًا، كانت فترات تُعرف باسم "مواسم العملات البديلة" تتبع ذروة سعر بيتكوين، لكن هذه الدورة شهدت تخلف العملات البديلة. عندما وصل بيتكوين إلى أعلى مستوياته التاريخية، ظل كلٌّ من إيثريوم وسولانا أقل من نصف ذروتيهما السابقتين.

تتمتع شركات احتياطي العملات البديلة، مقارنة بتلك التي تركز على البيتكوين، بمرونة أكبر للمشاركة بنشاط في أنظمة blockchain لتوليد التدفق النقدي والاستفادة من التمويل اللامركزي (DeFi) لتحسين كفاءة رأس المال. على سبيل المثال، يتمتع صندوق $SBET، الذي يرأسه مؤسس Consensys، بإمكانيات هائلة في مجال المحافظ، والبنية التحتية لسلسلة الكتل، وخدمات التخزين. وقد أقام صندوق $DFDV شراكة مع أكبر عملة ميم في Solana، $BONK، لتشغيل شبكات التحقق التي تساهم بشكل كبير في إيراداته. بالإضافة إلى ذلك، أنشأ صندوق $DFDV عملات قابلة للتداول DeFi رموز مدعومة بمكافآت التخزين. تُركز $HYPD، المعروفة سابقًا باسم Eyenovia ($EYEN)، على تخزين وإقراض رموز $HYPE، مع توسيع عمليات العقد وبرامج الشراكة. تعمل $BTCS كمزود لعقد الإيثريوم والتخزين، مستخدمةً رموز التخزين السائلة والبيتكوين كضمان على Aave لتأمين تمويل منخفض التكلفة.

نظراً لتقلص فرص التحكيم التنظيمي وغموض آفاق ارتفاع قيمة الرموز، تُضطر شركات احتياطي العملات البديلة بشكل متزايد إلى الابتكار من خلال الانخراط بشكل عميق في النظم البيئية المتصلة بالسلسلة، وتوليد التدفقات النقدية من خلال الأنشطة المرتبطة بالنظام البيئي لتعزيز مرونتها المالية. استراتيجية مايكرو لقد طبقت استراتيجيات رأسمالية معقدة لتحويل تقلبات البيتكوين إلى تعرض للأسهم ذات الرافعة المالية، وتسعى شركات احتياطي العملات البديلة إلى حل تحديات التقييم من خلال DeFiالعمليات المُمكّنة. ومع ذلك، تُسهم عوامل مثل تضاؤل ​​فرص التحكيم التنظيمي، وتفاوت مستويات الإجماع حول مختلف الرموز، ومخاوف التضخم المرتبطة ببروتوكولات إثبات الحصة، في استمرار حالة عدم اليقين في هذا القطاع. مع دخول المزيد من الشركات التقليدية إلى هذا المجال، من المتوقع أن تتحول احتياطيات العملات المشفرة الاستراتيجية من رهانات مضاربة إلى تخصيصات أكثر اعتدالًا. قد تكمن أهميتها القصوى في دفع الميزانيات العمومية للشركات نحو التمويل القابل للبرمجة، وليس في مكاسب التحكيم قصيرة الأجل.

وكما ذكر مايكل سيلور، فإن هذا الجهد لا يقتصر على الحصول على البيتكوين فحسب، بل يتعلق أيضًا ببناء نظام مالي قوي. نظام الخزانة مُلائمة للعصر الرقمي. ويتمثل الاختبار الحقيقي لهذا النهج في قدرة الميزانية العمومية على تحمّل انخفاضات سعر بيتكوين، حيث يجب عليها إدارة الضغوط المُجتمعة لانخفاض قيم الأصول وزيادة تقلبات الأسهم. ويُمثل هذا التحدي اعتبارًا بالغ الأهمية للشركات التقليدية التي تُفكّر في المشاركة في هذا الاتجاه الناشئ.